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本文转自财新网 http://blog.caixin.com/archives/tag/ipo
致郭树清主席的公开信2012年08月20日 15:26 分类：经济 标签： IPO, 温州金融改革, 证监会, 郭树清 阅读：1,763 评论：5
尊敬的郭树清主席：
作为证监会主席，您承载了巨大的社会期望。曾尖锐抨击中国股市“连规范的赌场都不如”（2001年）、“正处于强盗贵族时代”（2010年）的吴敬琏教授，在被记者问及对温州金融改革的看法时，他却建议：大家更应关注郭树清新政，搞好全国性的证券市场，更加有意义。的确，没有哪项改革比证券市场改革更牵动亿万国人的心。
作为一名学者型官员，您上任后带来了令市场耳目一新的监管理念与风格。您提出了IPO审批要朝市场化的方向改革，对内幕交易零容忍。您上任不久，证监会就首次公开IPO发审流程十大环节，同时将IPO预披露时间提前1个月，并推出了更为严厉的退市制度。所有这些努力，都赢得了投资者的肯定。当然，最让市场震撼的还是您发出的“IPO不审行不行”那惊天一问。
但是，您的一些做法也值得商榷。首先，大量上市公司长期不分红，这种现象的确不正常。证监会规定“最近3年以现金分红方式累计分配的利润不少于近3年实现的年均可分配利润的30%”，这种硬性规定虽然初衷值得肯定，但其本质是对上市公司微观经营行为的干预。是否分红、分多少红，是上市公司经营战略的一部分，因公司而异，而且并不是分红越多就越负责任。即时在美国，也有微软、苹果等大量高成长性公司长期不分红的案例。要改变上市公司“铁公鸡”的现象，要从长计议靠公司治理的完善和机构投资者的成熟，而非生硬地强制分红。
其次，您多次抛出“蓝筹股显示罕见投资价值论”，提倡价值投资。的确，中国投资者的换手率太高，投资行为严重短期化。但您要知道，这种现象的成因在于上市公司业绩的频繁变脸、眼花缭乱的公司重组、满天飞的小道消息，浪莎股份15年换12次更名，京东方成为股市“不死鸟”，王亚伟靠押注重组概念成为最牛基金经理。在这样的市场中，连“价值投资”本身也沦为阶段性的炒作概念，而非可以坚守的理念。更重要的是，身为证监会主席，您提出“蓝筹股”价值低估是不妥当的，这与当年《人民日报》社论救市、压市一样，都是对市场的不必要干扰。任何人都必须对市场保持敬畏之心，任何公司的股价都是投资者用钱投票的结果。
再次，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，给人以匆匆出台的印象，只有姿态没有实质性内容，让那些被您“IPO不审行不行”那句话吊了半天胃口的观察家们大跌眼镜。就象36条、新36条一样，如果政策不能带来实质性改革的话，还是不出台的好。正如张维迎教授所言，“现在很多改革措施没有理念，只是照章办事。你让我给你出台一个东西我就给你出台一个，但是缺少精神。改革就是一种精神，不是一种文字。现在缺少这种精神。好比包产到户、八十年代深圳特区的建设，没有多少文字，但是有精神，就可以往前走”。
最近，据报道，证监会拟单设上市公司二部监管创业板公司。众所周知，中国上市公司违法成本极低，被查处概率小、惩罚极其温柔，中国股市是违法者天堂。但是，加强监管的关键，不在于多设一个部门，而在于不折不扣地执法、修法提高惩罚力度，同时应放弃审批制，回归监管执法主业，从“选美”转向“抓坏人”。云南绿大地案做出对历史负责的审判结果，比设立上市公司二部要重要的多得多。
当然，您眼下可能最关心的还是持续疲软的股价指数。首先，股价低迷，很大程度上反映了投资者对经济前景的担忧，这不能怪在证监会身上。其次，虽然股价低迷，但排队上市的企业依然如过江之鲫。这在某种程度上也说明股价其实并不低，因为现行的IPO审批制扭曲了供求关系，使得股市长期处于堰塞湖的高位运行。
当然，从长远视角观察，眼下的股市低迷，也折射了投资者对股市缺乏“三公”的失望情绪。整体而言，中国股市依然是圈钱的市场、财富不公平再分配的游戏场，而非价值创造的市场。创业板上市公司的大面积业绩变脸、高管的仓促辞职套现、严重的PE腐败，让投资者再次感叹自己“很傻很天真”。
或许和您相反，我担心的不是股市再跌，而是股市大涨。历史证明，一旦市场回暖，制度性改革的压力又会烟消云散，所有人又将再次醉心于财富游戏，“何不潇洒走一回”，而维护“三公”的制度性改革将被再次高高挂起。
因此，证监会需要做的，决不是技术性救市（暂停IPO、降低印花税、鼓励资金入市等等），而是制度性救市。
首先，证监会应下决心来一场“灵魂深处的革命”，放弃IPO审批这一巨大的权力，把上市选择权交给投资者，从实质性审批转向“程序性审核”。
其次，证监会应心无旁骛地保护投资者利益，严惩欺诈上市、内幕交易、不当关联交易等违法行为。不仅要发现一个惩罚一个，更要确保惩戒力度足够强大。为此，我们需要修改《证券法》的一些不合理规定，也要提高司法系统的独立性，更需要证监会坚强的执法意志和与利益集团搏杀的勇气。解决这些问题任重而道远，但不能成为不做为的借口。读过《伟大的博弈》一书的都知道，美国股市也曾经大盗横行、欺诈如麻，但后来经过肯尼迪等几任证监会主席的铁腕治理，肃清了违法者，最终成就了令人瞩目的奇迹，为美国经济的崛起发挥了至关重要作用。同样，只有严厉的监管，才能真正挽救中国股市。
遗憾的是，制度改革知易行难。中国股市在“千点论”兑现的时候，我们并没有推倒重来；当“十年磨一剑”推出创业板的时候，我们再次失去了制度革新的机会。现在，机会再次摆在我们眼前。
所以，我们真正应该关心的，不是股价走势的起伏，而是证监会自身的转型：从帮助投资者选美的“权力部门”，转变为帮助投资者抓坏人的“执法部门”。这一转型当然不会在一夜之间实现，但正如汪洋同志提倡的“功成不必在我任期”，难道不是吗？
刘胜军，中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长
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雷达卡
发表于 2012-8-21 11:14:49
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千斤顶
发表于 2012-8-22 11:53:29
