开源证券--投资策略周报：周期行情，从破晓走向黎明【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                     市场反复，“新共识”仍是破局之点本周（2020年 12月 7日至 12月 11日） 市场走弱的背后隐含着市场对于经济复苏持续性的担忧。 前期强势的周期+金融出现调整， 市场出现明显风格的反复。 但同时成长风格投资者也在退守食品饮料、 新能源等“确定性” 最高的板块， 部分板块也出现了明显下跌。 当下市场面临一种困境： “好” 的东西前期定价充分， 投资者开始意识到“贵” ； “便宜” 的东西经过修复后， 对“变好” 的要求提高了。
            
                    而基本面的实际情况是， 当下对于全球复苏和再通胀的交易， 其实是疫苗后的“预期交易” ， 基本面真正的信号又尚需等待。投资者应该保持耐心和信心： 未来的机遇仍在疫情后世界经济的复苏能否带来低位资产出现持续的景气回升。
            
                     理解“信用收缩”下的市场表现11月社融增速出现 0.1%的回落， 引发了市场信用收缩的担忧。 我们的观点是：第一， 我们年度策略中进行了测算， 政策退出+基数效应本身就会导致社融 11月开始逐步走弱， 而明年 1季度即使其他保持高增长， 也会出现“数据型” 回落的假象， 类似情况在 2017Q1开始出现过。 第二， 历史上信用收缩导致股票下跌主要发生在收缩后期， 往往经济过热+通胀， 当下 M1持续上升， 企业居民中长期贷款持续回暖指示实体强势融资需求， 属于标准的以政策退出为代表的收缩前 期； 第三，历史上看， 信用收缩前期， 经济往往出现过热， 此时股票的回报大概率为正且弹性较大， 持续时间最长 3个季度， 而与经济周期相关板块表现良好。
            
                     破晓已临，黎明将至从开源策略的风格与行业轮动框架看， M1-M2同比上行与 PPI 同比回升指示着金融+周期的占优。 从 2016-2017年的经验看： 一方面周期行情与南华工业品指数走势相关， 近期这种相关性在加强； 而在 PPI 从负值开始上行过程中， 周期板块虽然有所反复但逐步开始占优， 而弹性最大的时刻在 PPI 转正之后。 从 ROE变化为视角看： 周期板块 ROE 的抬升构成了 PB 持续修复的基础， 周期板块的ROE 改善幅度将很大程度上决定周期板块收益率的空间。 上述规律指示： 三季度周期板块 ROE（ TTM） 刚开始改善， 相较上一轮经济复苏期的高点仍有较大距离， PPI 尚处负值阶段， 周期行情最丰厚的时刻可能尚未来临。考虑到本轮复苏和疫苗进程的强相关， 市场在此之前因为疫苗进程可能频繁抢跑， 我们建议投资者可以利用这一时期积极布局， 勿进行“折返跑” 而错失收益。
            
                     走向“新共识”，布局明年机遇投资者需要以更长视角理解当下市场变化， 重视盈利是明年的重要收益来源。 我们维持年度策略推荐： 第一， 价值重估组合（银行、保险、房地产）； 第二， 出口制造业供需突围： 工业机械， 电子（覆铜板、照明、功率半导体、面板）， 电气设备（仪器仪表），化工（大炼化、钛白粉、醋酸），集运，家电，家居； 第三， 通胀交易把握原材料和中间品： 铝、铜、大宗类化工品以及油服。
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