中原证券--策略研究：明年经济总量环比稳健，关注结构性机会【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                 今年自3月23日美联储无限量量化宽松政策出台至今，市场行业轮动特征明显。从9月至11月这3个月的估值变化情况看，前期领涨的医药、食品饮料和休闲服务估值回落幅度排名所有行业前5，相反，在这3个月中估值得到提升的行业集中在可选消费、银行、以及上游资源品。
            
                 目前宏观层面的边际变化主要表现在社融规模同比增速的斜率在持续放缓，明年“紧信用，稳货币”的预期在得到更多政策层面信号的支撑。从明年稳杠杆及财政赤字率收窄的预期看，政府债券融资规模收缩将带动社融存量规模边际收窄，相应的，基建投资增速亦面临放缓的可能。
            
                 房地产投资方面，100大中城市除去工业用地外的住宅土地供应面积同比增速自8月以来加速回落，从历史经验看，预计将带动房地产开发投资增速拐头下行，另外，“三道红线”也加大了房企的融资压力。出口方面，受海外接种疫苗逐步普及，以及中美贸易冲突缓和、RCEP自贸协议达成，海外需求复苏有助于对出口形成进一步拉动。制造业投资方面，虽然建安投资增速可能面临下行压力，但受益工业企业出口交货值的上行预期，以及“需求侧改革”利好可选消费领域限额以上消费品投资增速的改善，工业企业目前的高盈利水平亦将促使制造业补库存行情持续，对投资相应的形成支撑。总体来看，预计明年GDP总量稳健，环比增速不会有大幅下行压力，但受今年1季度低基数影响，GDP同比增速在2021年1季度达到最高值后将呈现逐季回落态势。
            
                 上市公司盈利增速的最高点亦将在1季度出现，此后逐季回落，但由于去年的基数低，预计业绩增速绝对值保持相对高位。明年无风险利率走势受“紧信用，稳货币”影响可能有所下行，但考虑稳杠杆需要及通胀率不可能大幅上升，整体上无风险利率预计保持区间波动。目前风险溢价位于2005年以来70%的历史分位。
            
                 年初关注春季躁动，全年来看市场整体上可能维持震荡格局，结构性机会关注1）受益疫苗批量生产，出行增加，出口向好的休闲服务、影视和电气设备等行业；2）受益制造业持续改善的高端制造业领域，叠加国产替代的半导体、5G产业链、机器人等；3）受益需求侧改革的消费与医药生物领域；4）行业景气度持续向上的行业：新能源汽车产业链、消费电子和光伏风电等。
            
                 风险提示：经济下滑超预期，政策推进不及预期，海外黑天鹅
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