国元证券--国元证券早安直通车【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    三七互娱（002555）事件点评：定增获批，加码研发完善多元布局2020年12月14日，证监会审核通过三七互娱非公开发行股票的申请。
            
                    定增预案获批，推动重点项目建设根据公司于2020年10月31日披露的定增预案二次修订稿显示，本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过42.96亿元，主要用于：（1）网络游戏开发及运营建设项目：拟投入15.45亿，开发24款网络游戏；（2）5G云游戏平台建设项目：拟投入15.95亿，包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台；（3）广州总部大楼建设项目：拟投入11.56亿，集中分散办公的员工，并设立研发中心与运营中心，提高产品研发效率与运营服务质量。
            
                    增强核心研发实力，践行多元化产品战略公司计划利用3年周期分三个批次共开发24款游戏，涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等多类题材，目前公司在研产品半数以上为卡牌、SLG、SRPG等新品类，产品矩阵持续丰富。此外，公司积极扩充研发团队规模，今年研发团队预计扩展至2000人以上，而未来三年将持续招聘约1440名研发人员，预计三年后研发人员总规模将突破3000人。同时，在新游戏的开发过程中，公司将不断尝试使用新的游戏引擎和开发技术，对游戏内容和游戏玩法进行持续创新。
            
                    重点新游蓄势待发，储备游戏品类丰富储备产品方面，S级新游《荣耀大天使》预计2021年1月上线，高美术品质卡牌RPG《斗罗大陆3D》预计2021年上半年上线，女性向手游《一千克拉的女王》预计2021年内上线，《万古圣墟》、《传奇纪元》等游戏已获版号。此外，公司在研产品还包括美漫风格FPS手游、创新轻度SLG手游、女性向模拟经营手游以及国风放置手游等，储备产品丰富。
            
                    投资建议与盈利预测公司在流量经营的核心优势基础上，积极进行新品类创新和年轻向用户拓展，立足“双核+多元”产品战略，推动双核（MMORPG和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展，拟间接收购广州三七20%股权增厚公司业绩，深度绑定发行团队，增强公司研运一体实力。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.37/1.67/1.97元/股，对应PE分别为21x/17x/14x。维持“买入”评级。
            
                    风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。
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