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六问中科招商：有无政府背景http://www.sina.com.cn 2012年08月22日 11:20 机构投资网
作者：邹婷
在中国的PE圈，中科招商就像两个标点符号的叠加——一个惊叹号，以及一个问号。
一个屡屡令人惊叹的地方在于，据媒体报道，中科招商董事长单祥双多次对外宣称中科招商管理规模已突破500亿，2012年将突破600亿，5年后更要突破千亿。
中科招商所有对外资料上宣称自身是中国最大的私募股权公司，描绘与各地政府的亲密关系。
然而，屡屡遭人质疑的问号也在多处浮现。《机构投资》采访京沪深多位PE圈内资深人士，对于中科招商“业内老大”的说法，多有不同意见。
这引出背后的多重疑问。
【一问：“背景”之谜】
据公开资料显示，中科招商多次在公开场合表达公司具有深厚的背景资源。
这一切似乎源于创始人单祥双。资料显示，十几年前他曾在国家部委工作，辞掉公职后创立了中科招商。这样的背景似乎为中科招商先天性地加上了“政府”的烙印。
“早期的中科招商确实是有政府关系，”一位接近中科招商的PE人士向记者透露。
资料显示，中科招商的前身是北大招商，于2000年12月在深圳成立。初期公司由北京大学光华管理学院、招商局蛇口工业区、21世纪科技投资有限责任公司联合发起组建。是我国第一家由政府批准成立的以受托管理创业资本和产业资本为主营业务的公司。
2002年1月，中科院系统通过受让股份，成功进入北大招商并成为第一大股东，公司更名为中科招商创业投资管理有限公司。中国科学院、招商局、鄂尔多斯(9.11,-0.15,-1.62%)集团、中国华录集团和北京城建(11.58,-0.34,-2.85%)集团成为最初的股东。可见，中科招商的大部份股东是大型企业团体或具有国有背景的大型机构。
“但是在中科招商发展的十一年当中，股东已经发生多次较大的变化，当年的股东大部份早已退出”，上述知情人士向《机构投资》记者透露。
2004年后，中科招商的股权慢慢向董事长单祥双倾斜。到2011年，早期的第一大股东中科院已全部退出中科招商。
最新的公开资料显示，中科招商的股东中除中国华录集团占比1.97%以外，再无国有企业股东持股，其余的股份已经均为自然人持有。
“要说背景的话，现在的中科招商更多的是和地方政府的合作种子基金而已”，上述上士向记者表示。不完全统计，中科招商已与全国多个地方性政府成立近90个种子基金。
“中科招商现有的管理层具有政府背景的人员已不多，并没有像外界所想的带着政府的光环”，上述人士向记者透露。据了解，中科招商总裁级别的高管，现仅有二位人士在早期具有政府背景，分别是单祥双、林敏雄。
“这个圈子里，有背景的PE公司处事作风会更加低调”，上海某合资PE合伙人向记者意味深长地表示。
【二问：被质疑的“全国第一”】
《机构投资》获得的一份中科招商路演资料中，提出了中科招商的四大优势，分别是——“中国第一家股权投资基金专业管理机构”、“中国最大私募基金管理机构”、“最具品牌的私募基金管理机构”和“中国唯一全资质私募基金管理机构”。
中科招商还在路演资料中诠释自己是中国最大的股权私募公司，并宣称公司拥有300人的专家管理团队。据称现在已发展到400位团队成员，遍及全球。也正因为拥有如此庞大的投资团队，创造了管理500亿元资金、300个投资项目的中科招商。
对此，记者采访了京沪深5位PE圈资深人士。令人诧异的是，仅有一位位于华北地区的PE高管认可中科招商是国内前十大，认为其位于第9位。剩余的4位人士都没有将中科招商列入前十。
“中科招商的实力排不到业内前十，大概能排到第十五位左右之前”，一家位于上海的著名PE公司合伙人向记者透露。
不过公开资料可见，中科招商人员扩充从没停下步伐。近期中科招商一直在长沙、厦门等地招兵买马，大多数增加基础人员的建设。如基金管理中心的直营基金、基金研究和基金运营等岗位、也有财富中心、科技创新平台及股权资产管理等。
“中科招商大量招聘是因为公司人员流动性较快”，业内资深人士向《机构投资》透露。“不仅是基层人员走的快，就连中高层离职现象都频繁出现”。
“虽然中科招商将股权分配给更多的公司管理层，但是还是无法避免人员的流动。”上述人员向记者透露。
根据公开资料不完全统计，从2010年至今，共有6位管理人员持有中科招商股权，但均纷纷离职。
“虽然有股权激励，但项目时间太长，是导致人员流失的原因之一”，上述人士分析道。据了解中科招商最长项目达12年，如杰赛科技(11.43,-0.15,-1.30%)首次进入时间为2002年9月。
【三问：算不清的回报率】
如果是以投资回报论英雄，中科招商路演资料中的过往投资业绩让人心动。如数码视讯(18.160,0.01,0.06%)，资料宣称获利倍数是148倍。紧随其后的是钢研高纳(14.510,0.05,0.35%)，中科招商当时出资 2130万元，持有6年时间后，路演资料显示获利倍数是31.56倍。
但经过《机构投资》查阅上市公司定期报告发现，中科招商旗下基金并没有退出部分投资项目。例如，中科招商旗下的深圳市中科远东创业投资有限公司目前仍是数码视讯股东。最新的定期报告显示，该基金持有1600万股，股份属于受限流通股。也就是说，中科招商路演资料所显示的获利倍数仅是账面退出回报率，并不是实际的退出回报率。
而由于二级市场的大幅波动，实际退出回报率可能会相差甚远。例如数码视讯股价从2010年底的26元高位，已经跌至目前的17元附近。
“有过往投资业绩的PE机构，不应该在募资时选择性宣传最成功的投资项目的投资回报，而应该介绍整只基金的投资回报，否则有误导投资人的嫌疑。”北京金融学术界人士表示。
《机构投资》从其他渠道获悉，中科招商旗下的中科白云基金成立两年多来暂时处于亏损阶段。截至2011年12月31日，中科白云的总资产11.13亿元，净资产10.77亿万元，2011年度净利润-1297.03万元，以上财务数据未经审计。
【四问：高调是做秀还是优秀】
华南PE界资深人士向记者透露，“成立初期的中科招商，因具备国资背景，利用自己得天独厚的优势，将国企改制成为了中科招商主要的投资领域”。据公开资料显示，2005年时中科招商国有改制的投资资金达到100亿元，当时参于国有改制的项目有高研钢纳、广州杰赛等。
但正在中科招商大干快上之际，国资委对大型国有企业改制紧急叫停，直接导致国企改制的投资机会空间越来越小。
当时手里具有大笔资金的中科招商不得不调转方向，寻找另一种与政府资源结合的方式。上述人士表示，“那时的中科招商还是拥有中科院等国资背景的股东，具备各种政府资源。于是，中科招商疯狂地与全国各地的地方政府合作，共同设立基金的形式”。
一位前中科招商高管向记者透露，“中科招商当时不仅拥有政府资源，同时董事长单详双提出优先合伙人的模式。作为中科招商的优先合伙人，可以优先分配利益，具有优先权，同是收益要比普通合伙人丰厚。”
据了解，中科招商在利益的分配上是，80%的收益归基金注资人，20%的收益归投资基金管理公司，然后，这20%收益中30%先奖励给优先合伙人，余下的部分资金在公司内部分配。通过这种利益捆绑后，中科招商顺利的开展起与政府合作的投资之旅。
这几年来，中科招商的种子基金成立的越来越多。最新数据，旗下的基金数量已达90只。记者发现，中科招商的疆土从早期的北上广深，现在发展到二三线城市，甚至是地级市。
“中科招商在二三线城市设立办事处或分支机构，然后再以支持区域经济发展为拓展方式，从而吸引地方政府而获得支持”。上述人士向记者透露。现在中科招商分别在长沙、南昌、厦门等地设立了办事处或分支机构。
随着中科招商项目不断增多，中科招商的体制则越来越私有化。招商局、北京城建、中科院等中大型国企背景的股东纷纷离开，现在仅有中国华录集团持有1.97%股份，其它股权都已在个人手里。
不过，尽管中科招商已经脱离国资背景，但他们在二三线城市的推广还是打着政府背景的旗号。“不太了解中科招商的，听到他的名字还是会将中科或者招商局一起联想”上述人士诙谐的向记者表示。
不仅如此，近几年来，中科招商频繁增加曝光率。董事长单祥双与各地政府要员会谈的画面也多次出现在各大媒体；在各大行业研讨会，也看到其身影，同时单祥双还获得业内多项殊荣。
如此高的曝光率自然为中科招商的融资与投资带来更多的便利。公开资料显示2011年一年时间里，中科招商就设立了38只基金。中科招商广东分公司更是创下“一天内6只基金挂牌”的记录。
【五问：钱生项目还是项目生钱】
不仅华服美丽，中科招商对外宣扬打着模糊的回报率，更让投资者眩晕。中科招商所选择的二三线地区，大部分都缺乏资金，对招商引资有强烈的渴求。“中科招商吸引当地有人脉的人士加盟，只要挂上中科招商的牌子，就可以开展业务”。
“这样中科招商每年收取2%的所谓加盟费”，通过这种加盟形式，中科招商的资金规模就可以在短时间内滚雪球，不断放大。
“一旦确定好投资区域，只需要有当地人脉的人士推动地方政府的项目保荐，这样寻找项目根本就不费吹灰之力”。上述人士向记者透露。
“当然，如果中科招商拓展的区域没有强有力的人脉，则可以通过自己手头的积累项目去与地方政府洽谈，从而吸引地方政府的投资资金”。华东某PE公司向记者表示。
“只要有项目就能融到钱。只要有钱自然能吸引到项目”。中科招商将资金与项目两样玩的炉火纯青。
【六问：与政府合作是地雷还是壁垒】
“和政府合作最大的风险是太多的不确定性。”华东区某PE合伙人向记者表示，“政府作为投资人无形中会给资金管理者带来太大压力，从而减少资金管理者的话语权，更严重的是让投资者与资金管理者相互不信任。”
“特别是资金管理者在融资时做了过度包装后，更容易引发投资者对资金管理者的不信任”。上述人士分析道。他认为中科招商路演时，大力宣传公司背景，实力，但又不公布过往基金的收益率，对自己失败的项目避而不谈。
此外，中科招商的决策机制也颇为独特。
记者了解到，中科招商设有两个投资委员会，一个是以总部为核心，以单祥双为首的内部投委会，该投委会是由投资团队、风控部、法务部等人员组成。除了内部投委会外，中科招商还设有外部投资委员会。一位从中科招商离职人员透露，“外部投资委员会成员一般由投资方构成。正常情况下，都是谁出钱由谁来拍板”。
上述业内人士评论认为，“本应是资金管理方的责任，却交给了投资方。以政府为主的投资方是否有具备合格能力评估项目。这种项目投决方式无形增加了项目的投资风险，直接导致每只基金投资水平不一致。单只基金风险增加，同时项目退出机制就更加无法保障。”
“一家优秀的私募股权投资公司应该有完善的退出机制，这才能给投资方带来实实在在的投资回报率”华东资深PE人士向记者表示。中科招商与政府合作的项目大部份是属于二三线城市。“二三线城市的项目能通过上市退出的比例太少了”上述人士向记者分析道。“中科招商受当地政府影响而投资的小微企业和危机企业，其退出的可能性需要观察”。
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雷达卡
发表于 2012-8-22 13:49:14
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