国元证券--国元证券国元早安直通车【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    公司是国内功率半导体 IDM 龙头，采用自有产品与代工双业务模式公司是国内半导体 IDM 龙头，自有产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，代工业务目前具备先进的特色工艺平台和从掩膜到封测一站式布局。公司产品包括 MOSFET、IGBT、SBD、FRD 及各系列电源管理 IC，下游覆盖消费、工控、汽车等领域。
            
                    需求多点开花推动景气上行，公司产品技术布局全面对接汽车电子：汽车向电动化、智能化和网联化发展，整车半导体用量提高+电动车渗透率攀升推动半导体器件需求持续增长，48V/微混车功率组件用量约 90美元/辆，纯电动/插电混动车为 330美元/辆，我们测算国内新能源车用功率器件市场增量达 200亿元，还有车用传感器、配套充电桩等将带来更多的汽车电子需求。电动自行车：“新国标”下电动自行车换购和锂电渗透率提升将带来每年 10-20亿元功率器件需求。变频家电：家电智能化和元件国产化为 MCU 和 IPM 赋能，根据产业在线统计，2019年白电 MCU 国产化率不足 12%，IPM 模块不足 7%，替代空间巨大。手机快充：5G 换机潮、功耗提升、取消充电头供应促使快充成为“刚需品”，有望拉动 GaN 芯片需求，中性假设下我们测算 2023年全球快充 GaN 市场需求达 70亿元。
            
                    中高端产品进口替代趋势明显，产能扩张和技术开发双管齐下根据产业链调研，国内头部功率半导体企业纷纷加码布局中高端产品开发和推进量产。公司作为行业龙头在技术方面积极布局中高端MOSFET、IGBT 产品以及宽禁带产品，产能方面除现有产线升级外还规划拓展 12寸功率半导体生产线和器件封装产线，有望进一步确立技术和产能领先优势。
            
                    投资建议与盈利预测复盘上一轮 2017-2018年 MOSFET 涨价周期，主要是 PC 端需求和 8寸线产能受指纹、CMOS 挤占失衡，我们认为这一轮功率半导体景气度上行力度和持续性更强，主要因为基站、汽车、光伏、手机等多领域均进入放量期，公司中短期受益于产能短缺导致各环节价格上调，长期受益于中高端产品放量、产品化提升和制造成本持续改善带来的整体毛利率提升。预计 2020-2022年，公司归母净利润为 9.93、14.40、17.51亿元，对应市盈率为 83x、57x、47x，给予公司“买入”评级。
            
                    风险提示行业景气度不及预期；技术开发进度不及预期；产能利用率不及预期。
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