中航证券--金融市场分析周报：公开市场延续大额净投放，债券收益率明显下行【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    工业企业利润：随着国内需求继续修复和出口超预期增长，工业企业利润增速仍保持较高水平，生产经营状况稳步改善。尽管基数效应减弱，但11月工业企业利润仍保持在较高水平，使得前11个月累计利润增速继续提升，其中制造业的利润改善程度较明显。化工有色、煤炭、纺织、石油加工等一些传统行业利润因上游原材料价格高企及大宗商品牛市行情出现改善。
            
                    资金面及央行公开市场操作：央行公开市场净投放03200亿元，本周资金面均衡偏宽松，春节前资金面大概率维持宽松,,近期的FMLF操作预示着货币政策未来将更加灵活。银行间市场月内资金非常充裕，隔夜回购利率下行至0.86%，周四七天品种大幅下行报在2.4%附近。央行连续净投放后月内流动性愈发充沛，不过非银机构跨年价格仍坚挺。春节前资金面大概率维持宽松。近期的MLF操作预示着货币政策未来将更加灵活，银行负债端压力有望进一步缓解。
            
                    利率债：货币政策年末的大幅宽松操作意在短期纠偏及维护跨年资金面，不等于重启宽松，预计一季度货币政策宽松操作有所收敛，债市收益率仍将震荡。按照今年货币政策的操作风格：“不让市场缺钱，也不让钱溢出来”，显然，当前市场已经难言缺钱。由于惯性，存单利率向下“击穿”2.95%应该是大概率事件，但利率不会持续下行，否则可能招致“反向”纠偏。我们倾向于认为，至少在明年一季度，资金面将维持“不缺不溢”状态。预计一季度公开市场操作方面会有所调整，意在不给市场释放过于宽松的预期，因此预计一季度资金面将有所收敛甚至波动，从而造成债市的波动，但是从往年的历史数据来看，一季度熊市的情况较少出现，原因可能是年初是全年经济预期形成的时间，而两会前货币、财政政策通常会保持相对稳定，政府债供给量偏少，较为宽松的资金面主导下，利率大幅上行的可能性有所降低，预计一季度债市收益率仍以震荡为主。
            
                    可转债：权益市场震荡上行，可转债各市场涨跌不一，建议关注顺周期、制造业与消费龙头、价格回落但正股优质的科技、消费、银行品种。权益市场震荡上行，可转债各市场涨跌不一，光伏、有色金属、新能源表现较好。经历近期的信用冲击后，转债市场前期较高的估值得到调整。权益市场仍处于跨年的轮动慢涨期，继续把握结构性机会，转债胜负手依旧来源于正股，关注顺周期、制造业与消费龙头、价格回落但正股优质的科技、消费、银
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