中国银河--资产配置专题报告：2021十四五开局，制造业迎高质量发展时代【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    全球化逆流的突围，内循环++双循环。内循环利用中国自身规模巨大的市场，通过技术创新创造需求，即将“技术”+“市场”两种稀缺资源整合，同时立足内循环促进双循环。资产再定价聚焦最稀缺的资源，市场和技术，决定了估值高低。
            
                    全球化逆流的突围：中欧投资协定达成。中欧投资协定的达成有利于稳定并带动双方投资及贸易额的增长，助力中国“内循环+双循环”。
            
                    中欧投资协定致力于制度型开放，协定的一个主要方面是市场准入的承诺，为中欧双方企业带来更多的投资机会，中方在中欧投资协定中提出了金融、汽车、医疗、云服务等领域市场准入制度的改善，希望可以将高质量的产品和技术引进来。2016年以来欧盟对中国直接投资净流量为下行趋势，但投资净收益持续为上升趋势，说明欧盟对中国大陆的直接投资回报率在上升，若中国放宽部分行业市场准入，我们认为欧盟有较大动力增加对中国大陆的直接投资，增加中国实体经济向高质量发展的动力。同时，欧盟同意向中国开放投资可再生能源领域，有利于我国光伏、风电企业继续发挥其全球竞争力。
            
                    12021年十四五开局，政策、制度保驾护航制造业高质量发展。
            
                    严控房地产贷款及个人住房贷款助力金融资源更好服务实体经济尤其是制造业。继监管对房地产企业实施融资“三道红线”，从资金需求方限制资金流入房地产行业后，人民银行、银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，要求各银行业金融机构房地产贷款余额占比和个人住房贷款余额占比不得高于人民银行、银保监会确定的相应上限，意在从资金供给方限制资本流入房地产行业。央行2020年第四季度例会再次强调引导金融机构增加制造业中长期贷款。
            
                    资本市场改革深化也将助力实体经济产业转型升级，制造业实现高质量发展。退市新规意在提升退市效率、从严管理上市公司、配合注册制的逐步实施从而促进资本市场形成良性的优胜劣汰机制，进而实现资本配置效率的提升，助力实体经济高质量发展。同时，证监会也发布了《可转换公司债券管理办法》，弥补了此前可转债市场制度不完善造成投机行为频现的问题，为可转债市场在提高直接融资比重、优化融资结构、增强金融服务实体经济能力等方面发挥积极作用起到关键支撑。
            
                    投资主线聚焦技术升级和消费升级，新老经济分化是长期趋势。
            
                    2021年是中国发展新格局的趋势拐点之年，新老经济将加速分化，制造业投资占比将结束10年来下滑趋势，技术引领高质量发展。政策、制度保障资本市场健康发展，“新经济”高成长的体现在高估值，“老经济”体现在常态化退市和信用债市场垃圾债券继续出清。房地产对金融资源的挤占将大幅降低，利率趋势下行，长债具有明显的投资机会。
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