东吴证券--房地产ETF基金投资价值分析：总量视角下地产行业2021年投资机会【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                 宏观层面：”三稳”背景下迎来迟到的竣工修复房地产政策梳理：当前市场已经进入平稳期，“解决好大城市住房突出问题、住房问题关系民生福祉”这一全新提法，体现了高层对地产问题的重视。“坚持房子是用来住的，不是用来炒的”定位写入十四五规划建议，强调避免市场热炒；“因地制宜、多策并举”给予了各地方政府更大的自主决策权。预计短期内不会有更大层面的调控政策出台，政策将保持平稳有序。房地产企业可以顺应政策导向，及时调整自身策略，从而寻找新的业绩增长点。
            
                 财政政策延续积极，货币政策谨慎偏紧：2021年财政政策预计回归常态化积极财政。货币政策将会更加灵活适度、精准导向。保持广义货币供应量和社会融资规模增速，与名义国内生产总值增速基本匹配。
            
                 2021年展望：迟到的竣工修复。从最新的“十四五”规划建议来看，中央在强调“房住不炒”的同时，亦提出了“促进住房消费健康发展”的政策。2021年竣工的持续修复，有望成为房地产投资的主要支撑。
            
                 中观层面：低估值反弹在即，高景气度信号不断截至 2020年 12月 18日，申万房地产行业指数市盈率 TTM 为 8.90倍，处于历史 9.45分位点上。从估值水平来看，存在极大反弹空间。
            
                 一方面，房地产业绩将迎来逐渐修复；另一方面，过度悲观预期的估值亟待筑底反弹。景气度方面，行业轮动模型自 2020年 7月以来，对房地产行业持续发出看多信号。
            
                 微观层面：销量持续回暖，融资情况边际改善销售面积：3月以来地产销量持续回暖，商品房销量累计同比从 2月的-39.9%一路上行，终于在 11月由负转正为 1.3%。疫情之后居民中长贷明显回升，6月至 9月连续四个月保持 20%以上增速。
            
                 融资能力：30家房地产企业在 2020年上半年综合借贷成本为 6.11%，相较于 2019年底下降了 34BP，融资成本显著改善。
            
                 华夏中证全指房地产 ETF基金介绍：华夏中证全指房地产 ETF，证券代码为 515060，是华夏基金旗下的一款被动指数型基金产品，最新规模为 1.15亿元。
            
                 超额业绩表现亮眼：截至 2020年 12月 18日，相较于基准指数，累计获得正向超额收益 10.57%。
            
                 打新高效：ETF 基金规模在 1.2亿左右，处于打新规模最佳区间。从新股贡献度来看，基金 2020Q2和 2020Q3的新股贡献度为 2.22%、4.26%，超过同期可比房地产 ETF 基金。该基金的打新效率和收益较高，给基金带来了丰富的收益。
            
                 风险提示：政策调整导致经营风险，企业运营风险，汇率波动和货币政策超预期紧缩，量化模型失效风险。
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