中国银河--策略点评：注册制助力资本市场发展壮大【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    注册制改革对于科创属性的企业上市申报门槛进行了一定程度的放宽，更加注重企业自身的科技属性，对于原本的指标红线进行了一定程度的放宽，帮助企业快速完成融资及重组并购。随着创业板注册制改革的逐渐推行，公司上市的时间缩短，市场价格更充分地反应信息，资源配置的效率有所提升。
            
                    A股及创业板IPO规模均有所上涨。2020年，A股IPO规模维持2018年以来的上升趋势。注册制实施后，创业板迎来了短期上市小高潮，8月首发企业为23家，募资规模合计为219亿元。之后有所回落，但相比于2019年同期，无论是上市数量还是募集资金均上升明显。受创业板的影响，A股IPO融资规模较去年也有所上升。
            
                    明年集中解禁和减持压力增大。截至2020年12月30日，2020年A股解禁企业数量为2619家，解禁总市值为47206.87亿元；创业板解禁企业数量为776家，总市值为7022亿元。2021年A股已统计解禁总市值为47490.55亿元，较2020年上升0.6%。2021年创业板解禁企业数量为297家，解禁总市值达12557亿元。预计解禁规模将于2021年6月和10月相对较高，当月解禁市值预计分别为3651.47和3261.19亿元。
            
                    市盈率突破23倍限制，定价愈加市场化。随着注册制的推行，创业板公司可以采取市场化询价方式，由于不同行业的公司情况不同，注册制有利于公司定价的合理化和专业化。随着创业板注册制改革逐渐推进，公司市盈率逐渐多样化，市盈率高于23倍的上市公司数量和占比均有所上升。2020年8月24日至12月30日，创业板共计上市公司62家，市盈率高于23的创业板新上市公司数量为52家，占比为84%，新发行的股票平均市盈率为35.5，可见新股定价愈发市场化。
            
                    交易流动性提升，大型公司市场波动更大。注册制改革涨跌幅限制放开至20%后，个股的日内交易流动性有望改善，更有利于市场价格反应迅速。按照市值100亿为划分标准，我们将创业板新上市公司分为大公司和小公司，发现创业板注册制改革施行后，大公司和小公司的市场波动率有所差异。通过新股上市后一周涨跌幅的标准差衡量上市公司的市场波动情况发现，8月24日至12月22日，大公司的标准差为22，高于小型公司的标准差15，大小公司上市后一周涨跌幅的偏差比为1.5，可以得出大型公司在注册制改革后受到的影响相对更大，市场波动增大。
            
                    市场分化趋势越发明显。质地优良的公司在市场化定价下有能力获得更高的估值和融资，这些公司一般处于优良赛道、自身具备较强的实力，在资金的支持下有望获得更快速的成长；而对于竞争优势相比较不够强的小型企业而言，如果不具备自身独特的竞争力和较高的护城河，则极易被市场抛弃。从一二级市场整体来看，随着一级市场资金需求的上升，虹吸效应使得二级市场出现资金流向龙头白马公司，进而推动二级市场分化，业绩差的公司股票可能面临被市场淘汰的局面。整体来看，随着注册制的推行，头部公司将愈发受到资金追捧，业绩差的公司市场出清
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