招商银行--快评号外第266期：两项直达实体工具延期点评，让“子弹”再飞一会儿【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    1月 4日，央行等五部委发布关于继续实施普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策有关事宜的通知，明确两项政策均延期至 2021年 3月 31日，受政策支持的贷款到期时限也递延至三季度。
            
                    一、政策背景：“不转急弯”作为去年 6月出台的两项直达实体工具的延续，本次是对 2020年中央经济工作会议（12月中旬）和国常会（12月下旬）的及时响应，符合市场预期。中央经济工作会议指出，宏观政策要保持“连续性、稳定性、可持续性”，已向市场传递出政策立场不会出现跳跃性变化的信号；会议还强调政策在操作上要更加精准、“不转急弯”、注重时效，意味着央行将更多地使用结构化或创新直达实体政策工具，加大对经济重点领域和薄弱环节的支持力度。国常会则进一步决定延续两项直达货币政策工具。
            
                    考虑到当前信用环境仍相对脆弱，央行“维稳”的必要性上升。结合 11月金融数据，10月末国企违约事件增多后，信用市场受到冲击，一级市场上多只信用债取消发行，当月企业债券融资骤降至 900亿，同比大幅减少 2,500亿。央行已通过加大逆回购投放力度、超预期完成两笔 MLF 净投放（11月 30日的 2,000亿和 12月 15日的 3,500亿）对冲信用事件的负面影响。而中小银行信贷投放的领域信用风险相对较高，叠加延期还本付息政策原本将于 3月底到期，资产质量和资本补充压力本就较高的中小银行面临不良密集暴露的潜在风险，本次政策的延续使得这一风险得到缓释。
            
                    从市场表现看，央行较强的呵护意愿带动资金利率自 11月下旬以来整体回落，跨年资金面处于适度宽松区间。DR007由 11月末当周的2.3%降至 12月 26日当周的 1.81%，年末季节性回升至 2.31%；同期 10年期国债收益率由 3.28%小幅回落 3.15%。
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