国信证券--市场思考随笔之五十六：当前A股抱团与美股漂亮50异同【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    不少投资者将当前 A 股市场的抱团现象与美股 70年代的“漂亮 50”行情进行比较，关于“漂亮 50”行情，我们此前写过不少深度专题报告。本文将当前 A 股抱团与美股“漂亮 50”做一下比较，并探讨可能引发后续行情变动的原因。
            
                    当前 A 股抱团与美股“漂亮 50”行情确实有很多相似的地方，体现在：
            
                    （1）两者公司都主要集中在食品、医药、电子等行业，没有传统周期性行业大公司；
            
                    （2）两者上市公司特点都是盈利增速不算太高，但是 ROE 较高，盈利能力稳定性更强；
            
                    （3）两者所处的宏观经济环境都是经济较好，但是名义经济增速不高波动不大，这导致了市场高盈利增速品种较少，大公司的“逆周期”盈利稳定属性获得了估值溢价；
            
                    （4）两者的估值水平都显著高于市场平均水平，多年以后“漂亮 50”公司估值大幅回落与市场整体趋同。
            
                    “漂亮 50”行情因为什么而终结？我认为，“漂亮 50”行情的终结可以分为两个阶段，第一阶段，1973年在经济衰退中股价大跌；第二阶段，1974年经济复苏后“漂亮 50”股票反弹，但明显跑输大盘，估值再也回不到原先的位置了。
            
                    就第一个阶段而言，从 1973年初开始，美股表现（下行）、美国工业产值同比增速（下行）、美联储贴现利率（上行），这三者几乎是完全同步同时发生的，即“漂亮 50”是在货币政策快速收紧叠加美国经济衰退中大跌的。就第二个阶段而言，核心问题是 1974年石油危机以后，美国的名义经济增速大幅上行，市场上开始出现了很多盈利高增长品种，但“漂亮 50”公司的盈利增速并没有显著上升，“逆周期”属性从优势变为了劣势，这是导致估值溢价消失的核心原因。
            
                    展望 A 股市场而言，实际上“抱团”一直多少都存在，“抱团”本身并不是股价未来变化的充分条件。逻辑的关键变化有两个，一是如果单纯出现 PPI 层面的物价上涨，此时名义经济复苏的重要性更强，行情没有太大的系统性风险，到 4-5月份 PPI 见到高点时，全部 A 股的盈利增速分布可能出现巨大变化，行情出现扩散的或者板块轮动的可能性较大。另一个是如果后续出现 CPI 层面的通胀，可能引发货币政策的全面收紧，三季度以后如果再叠加盈利周期开始下行，那么将有可能出现“漂亮 50”结束时的情况，CPI 上行是 2021年宏观经济中的重大风险变量。
            
                    我个人认为，目前看 PPI 上行基本是确定性事件，CPI 上行可能性较小，行情出现扩散或者轮动可能性大，出现大幅调整下跌可能性小
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