华西证券--航空运输II行业首次覆盖报告：航空深度报告：从需求的底部逐渐复苏【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    9月开始主要航司国内运力当月同比已转正， 民营航司率 先恢复，三大航受国际业务拖累，疫苗有望推动国际修复。 从目前的恢复情况来看，国内的运力已基本恢复，客座率尚在 恢复过程中；从国际来看，目前运力尚未开始修复，未来随着 疫苗的面世和推广有较大的修复空间。 盈利修复方面， 三季度是航空业的传统旺季，我国的上市航司 中，三大航中的南航，民营航司中的春秋、吉祥、华夏航空均 在 2020年三季度实现了单季盈利，其中华夏航空从二季度即 已实现单季盈利。但四季度是传统淡季，同时疫情随着气温下 降有所反复， 11月航司的修复情况和经营数据有所下滑。
            
                    收入端：疫苗催化国际修复，国内票价修复需旺季催化； 成 本端：汇率上行+油价偏低，航司成本大幅下降。
            
                    收入端的修复，在量方面，国内的运力已基本修复，未来主要 的修复空间在于国际航线，主要的催化剂是疫苗的面世和推 广，以及实际效果的显现。预计三大航尤其是国航在国际航线 的修复过程中最受益。预计民营航司的偏低票价、灵活定价和 航线快速调整，将在票价较长时间维持偏低水平并逐步回升的 过程中受益。在以往为航司忽略的货运方面，或将在 2020年 下半年开始的出口修复的过程中获得较大的收入占比提升。预 计三大航尤其是南航在货运需求的爆发中最受益。 成本端方面， 2020年油价、美元汇率大幅下跌，以及利率的下 行，均为航司压降成本提供了空间。
            
                    预计未来较长一段时间 内，油价仍将维持在偏低的水平，人民币汇率在中国制造业地 位提升的过程中预计较难出现大幅贬值，而航司的综合融资成 本预计亦将维持在较低的水平。成本端的变量预计在未来仍将 保持在有利于航司的区间内。
            
                    推荐标的：春秋航空、华夏航空、中国国航、南方航空、 东方航空、 吉祥航空。 三大航（南航、国航、东航） 受益于国际业务修复的弹性，其 中国航受益于国际航线占比最高修复空间最大，南航受益于规 模最大的高毛利国际货运，东航受益于“随心飞”等产品创新 力。
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