中银证券--银行业12月金融数据点评：企业中长期贷款多增，非标、企业债拖累社融增速【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    央行公布 12月金融数据，12月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.26万亿，同比多增 1170亿元。人民币贷款余额同比增速与 11月持平为 12.8% 。12月新增社融 1.72万亿，同比少增 4821亿，社融余额同比增 13.3% ，增速较 11月下降 0.3个百分点。M2同比增 10.1% ，增速较 11月下降 0.6个百分点 。
            
                    12月企业中长贷 需求向好，居民信贷同比少增12月信贷新增 1.26万亿（包括非银贷款），同比多增 1170亿，信贷同比增速与 11月持平为 12.8%。结构上，企业信贷新增 5953亿，同比多增 1709亿。
            
                    其中，企业长贷持续发力，新增 5500亿，同比多增 1522亿；企业短贷减少3097亿，同比多减 3132亿，而票据融资新增 3341亿，同比多增 3079亿，我们认为反映信贷额度管控下，企业通过票据融资来代替短期贷款。12月居民信贷（+5635亿）同比少增 824亿，结构来看，短贷和中长期贷款分别新增1142亿、4392亿，同比少增 493亿、432亿。展望 2021年，我们认为随着国内经济的稳步修复，国内信贷需求表现向好，在稳健的货币政策下，预计 2021年新增信贷规模与2020年相近约20万亿，对应人民币贷款同比增速将从2020年的 12.8%下降到 11.6%。
            
                    社融增速放缓，表外融资压降持续12月社融新增 1.72万亿，同比少增 4821亿，社融的同比少增主要受表外融资、企业债拖累，社融同比增速较 11月下降 0.3个百分点至 13.3%。表外融资来看，12月信托、未贴现承兑汇票和委托贷款分别下降 4601亿、2216亿、559亿。12月表外融资压降规模为年内最高，我们认为表外融资的压降与融资类信托监管、非标压降持续相关。企业债新增 442亿，同比少增 2183亿，反映出信用债违约事件后信用债的发行难度加大。12月政府债新增规模 7156亿，同比多增 3418亿；股票融资新增 1125亿，同比多增 693亿。我们预计2021年社融同比增速将放缓至 11%左右，对应 2021年社融增量约 31万亿。
            
                    M2和 和 M1增速下行，财政投放节奏未有加快12月人民币存款下降 2093亿，同比多降 8088亿，存款的同比多降主因企业存款和其他存款。12月企业存款新增 1.10万亿，同比少增 5078亿，或与银行继续压降结构性存款，以及居民存款回流至企业不畅相关。居民存款新增1.67万亿，同比多增 1489亿，一定程度上也反映出居民储蓄意愿的提升。12月 M1和 M2增速均有回落，分别较 11月下降 1.40.6个百分点至 8.6%、10.1%，M2增速回落幅度超市场预期。我们认为 M2的回落或受财政存款投放节奏偏慢，非标压降以及信用债发行受阻的共同影响；M1增速下降除了反映 12月企业经营活跃度下降外，或受信托融资收紧、房贷集中度管控的影响。
            
                    投资建议：12月信贷增量符合预期，企业中长期贷款继续多增。但在信用债发行降温以及非标持续压降的共同影响下，12月社融同比增速较 11月继续放缓，增速低于市场预期。展望 2021年，我们看好银行板块表现，一是经济数据显示实体经济稳步复苏态势不改，利好银行资产质量改善；二是伴随经济复苏货币政策的边际收敛有助于缓释息差压力；三是银行经过前期调整，目前板块估值对应 2021年为 0.81xPB，具备低估值、低仓位的特点，我们认为随着国内经济形势的逐步转好，板块后续配置意愿有望提升。个股方面建议关注特色优质个股（如招商银行、宁波银行、平安银行等），以及基本面改善个股（如兴业银行等）。
            
                    风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期
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