中国银河--农林牧渔行业：生猪期货落地，头部企业优势加成【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件2020年1月8日，我国国内首个活体期货品种——生猪期货正式上市。2021年9月挂牌基准价为30680元/吨，11月挂牌基准价为29680元/吨，2022年1月挂牌基准价为28680元/吨。
            
                    春节行情推升猪价，但不改下行大趋势根据博亚和讯统计，2020年11-12月我国部分城市生猪均价分别约为29.54元/kg、33.63元/kg，环比+13.85%。2021年初至今，生猪均价约为36.37元/kg，猪价呈现环比上行趋势，符合我们此前预期。春节前需求拉动明显、非洲猪瘟点状发生影响部分供给、进口冷冻肉受疫情影响供需，多种因素叠加推动猪价环比上行。我们认为春节前猪价将持续高位运行，春节后将延续大周期中的下行趋势，预计2021年生猪均价在22-25元/kg。
            
                    生猪期货推动行业标准化发展以及集中度提升我国生猪期货上市意味着生猪产业走向标准化与专业化，并进一步推动行业集中度与规模化的提升。从养殖企业/户角度来看，生猪期货可有效对冲市场风险、降低经营成本，通过套期保值部分平滑周期带来的利润大幅波动。2021年1月12日生猪2109收盘价为25560元（-2.67%），连续三日下跌。
            
                    当前生猪期货的下跌意味着市场对远期猪价预期低于当前定价。根据周期运行规律、能繁母猪出栏节奏等考虑，我们认为2021年生猪价格前高后低，二季度猪价下行压力开始加大。期货价格将市场对于远期生猪价格实现了预判，一定程度上可以影响现货市场价格以及养殖规模、出栏等方面。
            
                    期现联动利好大型养殖企业，成本控制为行业核心要素在经历非洲猪瘟的洗礼过后，我国生猪养殖行业快速发展，包括集中度、规模化快速提升，以及防疫能力、成本控制、养殖技术等方面。叠加生猪期货上市运行，将进一步完善行业专业化程度，利好大型养殖企业在行业中的地位。当前生猪养殖行业处于下行大周期过程中，我们认为成本控制在这个阶段将重新成为行业核心竞争力，完善的育种、育肥体系将优于外购仔猪/种猪模式，我们建议关注具备成本领先优势、出栏高速增长的一体化养殖企业。
            
                    投资建议当前生猪价格高位，且春节前将持续高位运行，但春节后猪价下行压力或将加大，2021年猪价前高后低，整体处于下行大周期过程中。该过程中我们认为成本控制是行业核心竞争力。另外，生猪期货上市利好养殖企业部分平滑周期带来的利润大幅波动。基于上述方面讨论，我们建议关注具备成本控制优势、出栏预期高增长的一体化企业牧原股份（002714.SZ）。
            
                    风险提示动物疫情的风险；生猪出栏不达预期的风险；原材料价格波动的风险；政策变化的风险；猪价波动的风险；市场竞争的风险等。
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