西南证券--轻工行业双周报：二线优质资产有望迎来估值修复期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    家居： 整体上我们看好家居板块在竣工修复及业绩低基数下弹性机会 。目前家 居一二线标的估值差异较大，二线优质资产有望迎来估值修复，但需精选基本 面优质个股。 疫情对竣工影响逐渐消减，竣工重回上升节奏， 2021年有望迎 来小高峰。地产数据方面， 12月单月销售面积同比增长 11.5%，竣工增长 2.3%， 新开工增长 6.1%，房地产仍体现出较强韧性。家居社零同比增长 0.4%。 考虑 到过去累积的竣工面积将逐步释放， 2021全年是竣工快速放量期，家居终端 零售继续回暖，业绩弹性较大。
            
                    定制家居方面，由于线下上门量尺及安装服务 环节较重， 疫情导致线下客流减少业绩承压。但从三季报看疫情对生产和销售 的负面影响已大幅减弱，接单口径逐月好转，预收账款正增长， 三季度部分企 业业绩已率先恢复至正常水平，行业拐点明显，零售家居部分切入 B 端市场也 较快拥有业绩弹性。软体家居对线下门店的依赖程度相对较低，企业迅速发力 线上得以补充线下订单的不足，且行业竞争格局相对较好，精装冲击小，龙头 率先复苏，软体家居内销业务仍将保持亮眼增长，外销订单也呈现爆发趋势。 工程业务方面， 去年部分龙头地产商在加快资金回笼的需求， 市场担心行业精 装率降低，但我们认为这是疫情和“三条红线”监管下的非常态情况。从长期 看，无论是政策推动还是地产商利益驱动，精装率的提升是长趋势，精装市场 有望继续扩容。值得注意的是，今年来各路资本入局 B 端业务，行业竞争可能 出现加剧，我们的选股思路从行业 beta 向有壁垒的个股α转变，优选在品类 扩张、制造壁垒等方面有优势的标的。 推荐欧派家居（603833）、志邦家居 （603801）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999）、江山欧派（603208）。
            
                    造纸及个护： 浆价自 11月起明显上行， 11月初至今涨幅达 20%，其中针叶浆 达到 5540元/吨，阔叶浆达到 4185元/吨。 本轮纸价先于浆价上涨， 反映出终 端需求提升， 纸厂吨盈利水平明显改善。目前这个时点，纸价再提涨的落地程 度有待观察，如果终端纸价提涨困难，则浆价难有基本面推动下的大幅上涨。 当然从中场期视角来看， 文化纸和白卡纸竞争格局经过几年调整出清后明显向 好，大厂产业链议价力大幅增强， 21年盈利空间打开。
            
                    白卡是未来几年供需格 局最好的纸种，一方面需求端 1） 新“限塑令”政策《关于进一步加强塑料污 染治理的意见》出台，预计未来塑料制品的使用会大幅减少，或加快催生白卡 对不可降解塑料的需求替代。根据我们在报告《造纸系列专题
            
                    （二）：白卡行 业新与旧的转变—边际改善最明显板块》中所预测，到 2025年“限塑令”引 发的白卡替代需求可达 130万吨，需求增量约 14%，在细分纸种中白卡的需 求增长最为亮眼； 2）白板产能腾退后供给缺口部分转向白卡纸， 白卡需求有 望明显提升。另一方面供给端，在 APP 收购博汇后，第一大白卡纸企 APP 的 市占率可以达到 48%， 2021年新增产能投放后可达到 56%。大厂的产业链议 价力明显提升，周期性有望逐步减弱，行业出现积极正面的重大变化，步入新 的发展阶段， 推荐文化纸龙头太阳纸业（002078）。 生活用纸行业持续扩容， 大品牌集中度尚有提升空间，纸浆价格底部盘整，品牌企业盈利维持高位，洁 柔凭借产品力和渠道力实现超越，线上持续高增长， 成长性优越， 持续推荐中 顺洁柔（002511）。
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