中国银河--军工行业C919适航取证进程及市场空间展望：大飞机系列之一，大鹏何日同风起？【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    C919获得 TIA 许可证，开始局方审定试飞 2020年 11月 27日，中国民用航空器适航审定中心向 C919签发了首个型号检查核准书（TIA），由此，C919的研发制造工作将 进入局方审定试飞阶段。局方审定试飞试验顺利完成后将获得型号合格证（TC）。
            
                    乐观情况下明年底有望取得适航证，2022年底有望首架交付ARJ21-700飞机用时 34个月完成了局方审定试飞工作，空客 A380用时约 12个月完成局方审定试飞，由此推测，乐观情况下，C919有望于 2021年底获得型号合格证（TC）；悲观情况下，取证时间不会晚于2023年 9月；中性情况下，有望于 2022年中期取证。乐观估计，2022年初商飞有望向供货商下达订单，2022年底有望交付首架 C919。
            
                    两项国外适航试验影响试验进程 在 ARJ21-700飞机各项试飞试验中，由于国内机场自然条件不能完全满足自然结冰试验和大侧风起降试验的要求，ARJ21-700飞机在局方审定试飞期间曾赴北美开展自然结冰试验。在取得型号合格证后赴冰岛进行大侧风起降补充试验，以拓展 ARJ21-700的适航性能。因此，这两项国外进行的飞行试验将直接影响 C919局方审定试飞试验进程及后续取证时间。
            
                    未来每年 C919国内交付量有望达到 100架，价值约为 80亿美元 根据中国商飞和波音公司的市场预测，未来 20年，我国对类似 C919这类窄体客机的需求量为每年平均 300架左右，假设未来 C919在国内能够达到三分之一的市占率，则 C919飞机年平均交付量有望达到 100架。目前，已经交付的 ARJ21-700飞机的售价是国外同类机型庞巴迪CRJ-900价格的 86%，因此，按照 ARJ21-700的定价比例，预测 C919的售价约为 0.8亿美元。因此，我们认为未来 C919的年销售额有望达到 80亿美元。静态估算，未来将对我国航空产业带来约 68%的增量。
            
                    机身国产化率高，机载设备合资为主，基础器件国产替代空间广阔在 C919的四个主要组成部分中，机身结构国产化率最高，主机厂中，中航西飞（000768.SZ）承担 C919机身制造任务的资产在上市公司体内，相关资产证券化率最高；洪都航空（600316.SH）营收规模最小，业绩贡献的边际效应最为明显。机载设备方面，目前为 C919供货的主要 厂 商 多 数 是 合 资 企 业 ， 只 有 小 部 分 相 关 资 产 在 中 航 电 子（600372.SH）、中航机电（002013.SZ）等上市公司体内，在相关资产注入后才能显著受益。未来，随着 C919国产化率的不断提升，国产替代进程加速，国产复合材料、电子元器件应用比例和规模将不断扩大，光威复材（300699.SZ）、宏达电子（300726.SZ）等公司业绩也将受益于国产客机产业。
            
                    投资建议 建议关注中航西飞（000768.SZ）、洪都航空（600316.SH）中航电子（600372.SH）、中航机电（002013.SZ）等大飞机产业链公司，以及光威复材（300699.SZ）、宏达电子（300726.SZ）等有望实现国产替代的相关公司。
            
                    风险提示 C919适航及交付不及预期的风险。
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