安信证券--物流行业12月快递企业数据点评：顺丰增速全年领跑，通达系价格竞争回归常态【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：四家快递公司发布 12月份经营数据：
            
                    【顺丰控股】12月公司速运物流业务收入为 147.38亿元，同比增长30.77%；完成业务量 8.70亿票，同比增长 48.97%；快递服务单票收入为 16.94元，同比下降 12.23%。
            
                    【韵达股份】12月公司快递业务收入 34.60亿元，同比增长 1.29%；业务量 15.41亿票，同比增长 36.98%；单票收入 2.25元，同比下降 25.99%。
            
                    【圆通速递】12月公司快递产品收入 32.96亿元，同比增长 18.09%；
            
                    业务完成量 14.90亿票，同比增长 45.68%；快递产品单票收入 2.21元，同比下降 18.94%。
            
                    【申通快递】12月公司快递业务收入 22.48亿元，同比下降 9.47%；业务量 9.64亿票，同比增长 25.86%；单票收入 2.33元，同比下降 28.09%。
            
                    从业务量增速看，由于基数原因，12月顺丰、韵达增速环比有所回落，圆通、申通增速提升：各家 12月业务量同比增速分别为：顺丰+48.97%（环比-10.5pts），韵达+37.0%（环比-5.9pts）、圆通+45.68%（环比+3.1pts）、申通+25.86%（环比+7.4pts），12月顺丰业务量环比增速有所收窄，我们认为与其特惠件在 2020年下半年快速起量带来去年同期基数较高有关。对于韵达，同样也受到基数影响，2019年 11/12月业务量增速为38%/49%。各家2020年全年业务量同比增速为：顺丰+68.09%，韵达+41.40%、圆通+38.76%、申通+19.65%。2020年全年来看，顺丰增速大幅领先行业（行业+31.2%），我们认为这是由于 2020年公司时效件与特惠专配产品均保持较高增长，同时顺丰在下沉市场快速扩张导致。通达系中韵达、圆通保持领先，申通增速跑输行业。2020年全年各家日均件量分别为顺丰 2223万单，韵达 3875万单，圆通 3456万单，申通 2409万单。
            
                    单件收入来看，12月顺丰单票收入环比提升，通达系环比均有回落：
            
                    12月份，顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-12.23%、-25.99%、-18.94%、-28.09%，环比变化 4.8%、-3.8%、-3.9%、-2.5%，12月顺丰价格环比提升，或与旺季结束后中低端电商件产品占比减少有关。通达系价格环比均有下降，主要与行业旺季结束，价格战回归常态有关；
            
                    单价同比降幅收窄则体现出价格竞争略有趋缓。2020年全年顺丰与通达系单票收入同比下降显著，且同比降幅相较 2019年均有所扩大：2020年全年顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-18.93%、-30.14%、-23.55%、-23.59%，全年来看，通达系同比降幅相较去年均有显著扩大，华文楷体 体现出 2020年行业价格战进一步激化，建议重点关注 2021年价格战力度变化情况。
            
                    从业务量市场份额看，12月各家份额均有所提升：12月各家业务量市场份额情况：2020M12韵达 16.66%（环比+0.39pts），圆通 16.11%（+0.28pts），申通 10.42%（环比+0.01pts），顺丰 9.4%（环比+0.09pts），各龙头企业份额均有提升，韵达与圆通单月份额维持较低差距。2020全年累计市场份额：韵达 17.02%，圆通 15.18%，申通 10.58%，顺丰 9.8%，较 2019年底来看，各家份额变动情况：韵达+1.23pts，圆通+0.83pts，申通-1.02pts，顺丰+2.2pts。全年来看，顺丰在高端电商市场与下沉市场中实现份额大幅扩张；通达系中韵达、圆通保持竞争优势，取得市场份额持续增长。
            
                    投资建议：我们继续重点推荐顺丰控股：时效件受益高端电商需求爆发，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，重点在于成本管控。长期看，顺丰有望成长为全球快递巨头，持续看好长期投资价值。
            
                    通达系由于价格持续竞争，主业业绩进入下行周期，总体来看，电商快递仍处在格局出清的前夜，网络稳定、精细化管理能力强的头部公司将最终胜出。我们长期看好：1）中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。2）韵达股份：件量增速领先同行，份额始终紧追龙头中通，虽短期业绩承压，但公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，估值回调后迎来长线布局机会。同时关注圆通速递、申通快递未来与电商巨头的融合变革，以及德邦股份基本面的持续改善。
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