万联证券--通信行业动态跟踪报告：短期关注估值修复，长期关注5G新应用边界【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    三大运营商业绩企稳向好， 行业整体估值低洼。 2C 业务端， 随着 5G 渗透率的逐步提高以及提速降费政策进入尾声，三大 运营商移动通信业务的基本面开始逐渐改善。 2020年下半年 起三大运营商移动业务 ARPU 值拐点已现， 2021年预计有望继 续回升。 2B 业务端， 三大运营商在产业互联网的积极布局， 未来 IDC、物联网、边缘计算等业务布局有望带来更多业绩发 展空间。 从估值角度来看，三大运营商的 PB 远低于其 10年 历史中枢水平。
            
                    2011-2019年中，中国移动平均 PB 为 1.61， 2020年底仅为 0.73倍；中国电信平均 PB 为 0.91， 2020年底 仅为 0.45倍；中国联通 A 股平均 PB 为 1.36， 2020年底仅为 0.95倍；中国联通港股平均 PB 为 0.93，而 2020年底仅为 0.39倍，运营商 PB 估值已跌到历史最低,行业整体投资价格 凸显。 退市影响或有限， 行业有望进入估值修复通道。
            
                    （1）从公司 运营层面来看，三大运营商的主要市场在国内，在美国市场的 业务量极小。中国联通和中国电信的美国公司牌照基本上已 经处在被吊销境地，短期内也没有扩大美国市场的可能性，因 此退出对与三大运营商营收整体影响不大。
            
                    （2）从融资的角 度来看，三大运营商在美股发售的 ADR 总体规模不到 200亿 元人民币，在三家公司总股本中的最大占比仅为 2.73%,流动 性不足，交易量很小，融资功能缺失。本次退市预计仅导致短 期股价下探，对三大运营商基本面影响较小， 在行业估值较低 的情况下，短期来看行业有望进入一个估值修复的通道。
            
                    基站建设保持适度超前， 龙头设备商估值有望加速反弹： 受 制于 2020年中美贸易争摩擦及 2021年基站建设预期放缓影 响，通信设备商板块 2020年下半年估值持续下滑，目前已处 于历史估值较低水平。随着近期工信部明确发布今年基站 60万站的建设目标， 意味着 2021年 5G 相关建设将仍保持适度 超前的建设节奏，且 2021年三大运营商资本开支预计也有望 上调，整体行业悲观情绪有所改善。随着相关招标的落地，一 季度有望成为基站发货旺季，相关宏、微基站部署相关的龙头 主设备商标的估值有望在 2021年初加速反弹。
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