长城证券--轻工制造行业2020年社零数据点评：流量加速向线上迁移，家具行业马太效应明显【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 12月社零同比+4.6%，全年同比-3.9%。12月份，社会消费品零售总额40566亿元，同比增长4.6%，增速比上月回落0.4个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额35695亿元，增长4.4%。2020年，社会消费品零售总额391981亿元，比上年下降3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额352566亿元，下降4.1%。
            
                 全年比线上渠道占比24.9%，电商渗透率加速提升。分渠道看，12月线上实物商品零售额约9798亿元，同比+6.4%；全年线上实物商品零售额9.76万亿元，同比+14.8%。从占比来看，12月线上实物商品零售占社零总额的比例较11月下降6.4pp至24.2%，全年线上实物商品零售额占社零总额的比例为24.9%，较19年上升4.2pp。疫情加速了电商渗透率的提升，20年线上零售占比提升幅度明显高于过去几年（17-19年线上零售占比分别为15%、18.4%、20.7%）。分品类看，全年增速前三的品类有：饮料类（全年+14.0%，单月+17.1%）、通讯器材类（全年+12.9%，单月+21.0%）、粮油食品类（全年+9.9%，单月+8.2%）；增速后三的品类有：石油及制品类（全年-14.5%，单月-3.8%）、家具类（全年-7.0%，单月+0.4%）、服装鞋帽针纺织品类（全年-6.6%，单月+3.8%）。
            
                 日用品需求稳健，家具行业集中度快速提升。日用品类：12月同比+8.0%，增速较上月-0.1pp，全年同比+7.5%。日用品类在疫情后恢复速度较快，5月起累计增速率先转正并稳定提升，消费韧性较强。文化办公用品类：12月同比+9.6%，增速较上月-1.6pp，全年同比+5.8%。文化办公用品类下半年表现较好，全年表现优于去年。金银珠宝类：12月同比+11.6%，增速较上月-13.2pp，全年同比-4.7%。19年金银珠宝类增长压力较大，20年下半年在金价上涨及滞后消费释放的催化下触底反弹，8月后保持双位数增长，累计降幅快速收窄。家具类：12月同比+0.4%，增速较上月-2.2pp，全年同比-7.0%。疫情后由于家具卖场人流下降，消费向线上迁移加速，行业迎来一轮出清。根据上市公司披露数据及草根调研，上市公司零售端表现优于行业整体，集中度提升的趋势明显。持续重点推荐【梦百合】：二轮反倾销下美国床垫行业供给紧张，公司欧美产能布局领先，有望快速实现订单集中；中长期看，随着国内渠道建设趋于成熟、海外渠道建设步入正轨，自主品牌转型有望迈入新阶段。推荐内销表现强劲、外销持续回暖，引入职业经理人管理再上新台阶的【敏华控股】。同时建议关注二线橱柜系公司工程及扩品类带来的业绩弹性。日用品持续推荐渠道建设和升级下壁垒不断增强的【晨光文具】及原材料库存管理水平优秀，造纸产业链高景气度下具有较强业绩弹性，中长期副牌太阳及个护用品打开成长空间的【中顺洁柔】。珠宝首饰持续推荐受益于名表消费回流大趋势的【飞亚达】。
            
                 投资建议：重点推荐床垫二轮反倾销最大收益标的【梦百合】；内销厚积薄发的【敏华控股】；渠道壁垒不断提升的【晨光文具】；短期业绩弹性强，中长期成长空间充足的【中顺洁柔】；受益于名表回流的【飞亚达】。持续推荐：【思摩尔国际】、【稳健医疗】、【顾家家居】、【豪悦护理】、【欧派家居】。
            
                 风险提示：原材料价格大幅波动，中美贸易摩擦加剧，地产调控超预期，行业景气度下降。
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