中航证券--券商行业周报（2021年第二期）：债承“价格战”遭肃清，推动行业良性竞争【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    市场表现：本期（2021.1.11-2021.1.15）非银（申万）指数+0.09%，行业排名17/28，券商Ⅱ指数-0.12%；上证综指+2.69%，深证成指+3.88%，创业板指+4.17%。
            
                    个股涨跌幅排名前五位：西部证券（+7.50%）、招商证券（+5.74%）、华泰证券（+4.66%）、广发证券（+3.32%）、中信证券（+2.65%）；个股涨跌幅排名后五位：国盛金控（-22.04%）、第一创业（-18.89%）、中原证券（-18.09%）、哈投股份（-15.90%）、方正证券（-14.08%）。
            
                    核心观点政策方面，1月12日，中证协约谈十二家涉嫌低价竞争的债券承销机构。中证协表示，低价竞争行为反映出的是市场有效选择机制的失灵，长此以往将造成承销机构看门人职责的通道化，埋下债券市场风险隐患，进而伤及行业自身。其背后折射出的是承销机构激励机制异化、信用信仰非理性、执业质量轻视和风险意识淡漠等深层次问题。“价格战”带来的恶性竞争一方面会引发债券承销质量下降的风险，2020年10月以来，多支高等级信用债违约，信用市场遭受了巨大冲击，中介机构一些问题也逐步暴露。例如10月23日华晨集团债券实质性违约后，11月20日，证监会和上交所分别对承销并担任“17华汽05债”受托管理人的招商证券进行相关核查并出具监管警示函，警示其存在未及时履行受托管理人信息披露职责、未有效履行受托管理人信用风险管理职责等违规行为。另一方面也对规模较小的券商投行业务极为不利，如2020年12月31日中国铁投100亿公司债项目招标投行报价表显示，参与该项目承销竞标的投行共有7家，报出0.01%年化承销费的3家中两家均为综合实力位居行业前十的头部券商，另一家为某央企背景的中型券商。其余4家上市头部券商所报出来的年化承销费也在0.02%-0.03%之间。大型券商可以利用规模效应和品牌效应压低承销费用，而中小券商在价格战中很难获得价格优势，丧失公平竞争的机会，长期以往将完全丧失债券承销市场份额。因此，对“价格战”的严控有利于保持市场的竞争活力和健康发展。目前市场交易热情较高，基金交易市场火热，两市成交金额连续十日超万亿元，沪深300上涨4.74%，但券商板块表现不振，下跌0.12%，跑输沪深3004.85%。在未来的一个月内，各大券商将陆续披露2020年度未审核版财务报告，2020年券商在注册制等政策的利好作用下，业绩表现优异，预计业绩的公布对券商板块有提振作用。建议关注财富管理转型成功，具有成熟财富管理体系的券商和业绩突出的头部券商，如招商证券。
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