中泰国际--南下资金加速布局，助力港股慢牛格局【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    2021年开年以来，在A股资金抱团出现暂时松动、基金大量发行、人民币前期强势的背景下，内地资金进一步积极寻找海外投资机会。相对于A股而言，港股的估值比较优势凸显，且存在一批稀缺的优质科技及消费龙头。因此，南下资金在过去两周集中布局港股，呈现强势净买入。2021年前两周，南下资金累计净买入1132.5亿元（人民币，下同），较去年同期增长423.1%，已经占到去年全年净流入的19.0%。南下资金日均净买入113.3亿元，较去年增长349.8%。从长期趋势来看，南下资金净流入额也在逐年快速增加。2020年及2019年，南下资金净买入同比增速分别达到了169.0%及230.6%。
            
                    成交额方面，今年以来，南下资金日均成交额达到494.6亿元，成交占比达到13.3%，较去年大幅上升4.1个百分点。虽然仅两周的高成交额存在一定的短期波动因素，但若参考自港股通开通以来的成交水平，南下资金不论从绝对的成交额还是从成交占比来看，都保持明显上升趋势。2020年，南下资金成交额占比为9.2%，较2014年的0.5%水平大幅提高。
            
                    无论从净流入还是从成交额占比水平来看，南下资金对港股的影响力及定价权日渐增强。尤其是在2020年3月市场最低点的时候，可以看到南下资金大量流入，积极逢低买入港股。而同一时期，北上资金则是大幅净流出。可以推断当时港股市场处于外资撤离、内资布局的情况。南下资金在外资撤离时，为港股起到了很好的支撑作用，已是港股对冲国际资金流动风险的一支重要力量，有效降低了港股的波动性，增加了可投资性，吸引更多长期资金布局港股，形成正向循环。我们认为2021年初的现象只是一个开端，未来南下资金加速布局港股的趋势仍将延续。
            
                    从热门标的来看，2021年以来的热门标的仍然集中在腾讯控股（0700.HK）、中国移动（0941.HK）、中国海洋石油（0883.HK）、中芯国际（0981.HK）等，净流入均超过100亿元。其中腾讯控股自港股通开通以来，就持续成为南下资金热门买入标的，除了2018年以外，每年都能获得净流入。2020年腾讯控股全年净买入达到了1290亿元，占据净买入热门股榜首。而其余标的自港股通开通以来，也长期位列活跃个股。
            
                    2021年以来的热门个股中，还包括了一批在过去3年内上市的优质企业，包括美团（3690.HK）、思摩尔国际（6969.HK）、小米集团（1810.HK）、微盟集团（2013.HK）等，该类个股在2020年就已经获得了大量南下资金布局。2021年，我们认为此类个股将继续获得南下资金青睐。
            
                    另一方面，过去几年，尤其是在港股通始开通阶段获得净买入较多的金融类标的，如工商银行（1398.HK）、中国平安（2318.HK）、香港交易所（0388.HK）等，在2021年则出现了一定的净流出。随着2020年4度以来恒指出现反弹，港股的金融股也获得了较好的回报，导致AH溢价有所收窄。AH溢价指数已从高点的154.2下降了10.6%，导致港股的估值吸引力有所减弱。部分2020年开始布局港股周期股以及金融股的资金存在一定获利需求。但从长期看，港股周期股以及金融股仍然存在估值优势，AH溢价指数仍然保持在137.9的较高位置，因此该类股票能够继续成为南下资金的热门标的。
            
                    历年南下资金买入较多的热门标的，其平均收益均高于恒指当年收益。尤其在牛市阶段，南下热门标的能够大幅跑赢恒指。而在熊市阶段，南下资金的下行空间则小于恒指。2020年，南下资金热门标的更是在恒指下跌的情况下获得了平均66.5%的回报，显示出南下资金的选股能力以及定价能力。
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