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【研究报告内容摘要】
2021年首月,市场对于港股的情绪热烈,A 股市场上多只港股ETF 标的日内溢价率甚至高达 10%,大量资金南下进军港股。
2021年 1月 19日,港股成交额升至 360亿美元,为 2015年以来最高水平。2021年 1月 19日港股通净买入金额为(买入金额减去卖出金额)265.92亿港币,创下历史新高,相比于 2020年和 2019年的日均净买入额(见图表 1),增长幅度非常惊人。
为何南下资金突然爆发?南下资金的爆发,符合我们在年度策略展望《2021年中国股市策略展望:先上后下,配置下沉》的判断,在报告中我们强调了2021年“ 港股比 A 股好”这一判断,目前这一判断正在兑现。
我们的判断基于 DDM 模型:从 DDM 模型来看,DDM 模型的分母是折现率,挂钩无风险利率,而分子则挂钩企业盈利。
分子盈利端: :港股与 A 股企业都与中国经济基本面的走势息息相关,两者的区别不大。
分母无风险利率端: :由于中外经济复苏的节奏不一致,内地流动性边际收紧,海外仍将保持相对宽松;而 A 股由内地流动性所主导,港股则更多受到海外影响,因此港股的流动性状况要优于 A 股。
因此 A 股 vs 港股的核心差异就在于分母的无风险利率端,港股优于 A 股市场,因为海外仍然高度宽松,而内地已经在实施货币正常化。在此情况下,也就不难理解为何港股优于 A 股了,而近期资金大幅流入港股市场正是这一逻辑的兑现。
为何 是 现在?我们先前提到了 A 股 vs 港股的核心差异在于流动性的差异。之所以在港股的资金流入在今年 1月爆发,除了与年初机构抢购筹码进行配置有关,也与流动性的变化密切相关: 海外流动性 :来看,海外央行仍然在实施极度宽松的货币政策。12月美联储虽然调高经济预测,但也增强了前瞻指引,而欧央行则由于深陷三重困境于 12月进一步加大 QE 力度。
关于全球央行的最新动态,可以参考我们的定期追踪报告
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