元大证券--《投資中國系列》：面板格局優化估值提升，業績有望超預【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    面板持续涨价 TCL 业绩超预期，面板龙头迎来第二波投资机会。复盘面板龙头历史股价走势，每轮周期股价上涨分为两个阶段，第一阶段由面板涨价驱动企业中短期盈利预测边际提升；第二阶段由中长期成长逻辑驱动估值中枢上移。本轮周期面板涨价幅度和速度都高于上一轮，根据Witsview，20年 6月至 21年 1月上旬，32寸/43寸/55寸/65寸价格分别上涨 103% /69% /68% /37%，推动面板龙头京东方 A 和 TCL 科技此期间股价约上涨 85%，股价增速与面板价格增速大致相当。根据近日TCL 科技业绩预告，预计 20Q4归母净利润约为 21.75亿元-24.35亿元，环比增长 166%-198%，大超市场预期，推动龙头企业 21年业绩上修，或标志着本轮周期的第二阶段投资机会开启。
            
                    供需格局和竞争格局持续优化，市占率提升龙头盈利中长期趋稳。本轮周期和上一轮最大的区别在于，一是供需格局远优于上一轮。随着 LCD 大尺寸面板产能最后一轮扩产结束、韩厂产能预计 21年底前陆续退出，供需中短期持续偏紧，长期边际变化温和，根据 Omdia，21年全年供给相对紧张，行业供需比 Glut 值（低于 5%代表供给短缺）在 21Q2~Q3达到约 5%，预计到 23Q1恢复到约 15%，达到供需平衡；二是竞争格局远优于上一轮。根据 Omdia，2021年京东方和 TCL 华星产能面积占全球LCD 总产能将达到 39.7%，2023年将提高至 43%，行业集中度加速提升，带动龙头企业上下游的议价能力将显著提升。两大因素作用下，中长期来看，大尺寸面板的周期性将减弱，龙头盈利能力有望长期趋稳，估值体系应从 PB 切换至 PE 以更合理反映未来盈利预期。
            
                    面板双雄享量价齐升，业绩有望超预期。展望未来龙头公司盈利，此轮面板涨价带动收入端中短期弹性较上一轮更大，判断本轮周期京东方单季度净利率/扣非归母净利润规模均有望超越 17年高点达到 15%以上/30-35亿。重点关注长期业绩确定性更高的龙头厂商京东方 A 和 TCL 科技，在21年面板行业供需全年偏紧的预期下，京东方 A 和 TCL 科技 21年业绩有望超预期，根据测算，京东方 A/TCL 科技 21年摊薄 EPS 预计达到0.34元/0.72元，归母净利润同比增速为 129.02%/137.50%，对应 PE（21E）19X/13X，中长期估值有望提升。
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