华金证券--非银行金融行业：南向持续火热、推荐优选金融标的【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：港股市场持续活跃，1月19日成交额高达3016亿港币，当天港股通南向合计买卖总额991港币，占比达32.85%。2021年以来，12个交易日南向资金均维持百亿港币以上的净流入，合计净流入达1853亿港币。资金借道港股基金，相关指数ETF大涨，1月19日，港股100ETF涨9.98%、上证港股通ETF涨9.96%、港股通50ETF涨7.49%等。
            
                    基于金融股在港股生态中的地位，我们优选出几只标的：
            
                    香港交易所（0388.HK）：公司经营表现与港股市场景气度密切正相关，公司亦受益互通互联持续放量。首先，在新经济掀起赴港上市潮，港股生态结构持续改善的情况下，内地资金对港股的关注度不断提升。同时，人民币资产升值背景下，国际资金借道香港配置内地A股。公司目前对应2021EP/E42.6x，维持553.61港币/股的目标价和买入-A建议。
            
                    中国太平（0966.HK）：2020年是对公司的极限压力测试，疫情对线下代理人展业造成重大打击，上半年FYP同比-19%（个代期缴新单同比-44%），NBVM同比-13pct至13.4%，NBV同比-59%。受益于下半年恢复性增长，2020年全年NBV降幅预计收窄至20%~30%。在2021年开门红提前一月有余的情况下，公司迎来轻装上阵，业务开展游刃有余，深蹲起跳预期较强。代理人量质夯实下，规模温和增长，将有效支撑NBV增速反转。公司目前对应2021EP/EV0.29x，维持买入-A建议。
            
                    友邦保险（1299.HK）：公司是泛亚地区寿险标杆，2020年香港地区因疫情影响出行，离岸保费大幅下滑，公司H120香港地区NBV同比-68%，随着疫苗推出、疫情缓解，反转动力更足。公司未来的看点在内地分支机构开拓，测算若以2省市/年的速度展业，则需13年完成全国铺设，届时友邦中国年保费收入约1800亿元，较2019年的331亿元，CAGR达13%。公司“最优代理人”策略，面向中高端市场，竞争力强劲，盈利能力突出，持续获得市场认可。目前对应2021EP/EV2.27x，维持125.66港币/股的目标价和买入-A建议。
            
                    重庆农村商业银行（3618.HK）：全国最大的农商行，扎根重庆，受益于西南经济崛起。公司是港股市场内地区域银行股中，交易最活跃的个股。在行业让利、支持实体、充分计提拨备的政策指引下，市场对行业的预期较为悲观。随着招行、兴银等头部银行年度业绩快报的披露，叠加宏观经济持续恢复，让利的拐点逐步确认，监管压力有所减缓，行业迎来业绩反转与估值修复的双重叠加。截至Q320末，公司净息差2.30%，不良率1.29%，拨备覆盖率359%。盈利能力尚可，风险抵补能力较强。公司AH溢价率近期虽有收敛，但仍在50%以上。目前公司对应2021EP/B0.35x，维持买入-A建议。
            
                    风险提示：货币政策收紧影响流动性外溢、中美关系动荡影响市场风险偏好。
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