中诚信国际--城投行业2020年回顾及2021年展望之市场运行篇：政策回归常态化融资或收紧，关注到期高峰下城投结构性风险【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    运行情况：发行、净融资大幅增长，交易持续回暖，结构性分化显著
            
                    一级市场：发行规模持续高速增长，以公司债为主，全年发行利率先降后升2020年城投债发行 4.49万亿元、净融资额 1.93万亿元，同比均大幅增长；公司债占比同比增加、仍居首位，借新还旧比例进一步提高；全年发行利率先降后升，弱资质主体的回落更明显，年末发行利率中枢仍略低于 2019年同期。
            
                    二级市场：交易持续回暖，全年到期收益率先降后升2020年城投债现券交易规模超 9.80万亿元，同比约增长 21%；到期收益率呈现先降后升态势。债务压力较大地区发生异常交易的城投净价偏离度较大；除 AAA 级外，其他主体所发城投债信用利差较 2019年底走阔，且级别越低走阔幅度越大。
            
                    信用状况：城投评级调整仍以上调为主，信用事件数量较 2019年略有增加信用事件： 根据公开信息整理，城投信用事件总数 31起，较 2019年增加 1起，贵州非标违约总量的占比略超六成。
            
                    级别调整： 2020年，公募债券市场城投主体级别调整仍以上调为主，上调级别的城投企业主体共计 118家， 6家主体级别下调， 15家展望被调整为负面。
            
                    提前兑付： 2020年，城投债本金提前兑付规模同比略有回升，总规模约 2700亿元，同比回升 5.21%，仍以 AA 级发行人为主且占比进一步提高。
            
                    到期情况：到期及回售规模或超 3万亿元，城投企业盈利能力有所弱化         2021年到期及回售主体资质下降，规模较大规或超 3万亿元         到期回售主体盈利能力有所弱化，依靠自身经营偿债压力仍然较大        总结与展望：政策常态化叠加隐性债务化解力度加大，城投企业结构性分化或进一步加剧回顾 2020年，新冠肺炎疫情对宏观经济造成较大冲击，逆周期政策下融资环境改善，城投债发行及净融资规模均大幅增长；展望 2021年，随着经济延续修复，宏观政策或边际收紧，但在经济运行仍存在不确定性的背景下， 中央经济工作会议强调“政策操作不急转弯”，且在较高的再融资需求下， 城投债仍将持续扩容，发行规模或在 4.3-4.6万亿元之间，结构仍以短融、非公开发行公司债为主。
            
                    伴随城投债到期高峰来临， 下阶段需重点关注城投企业还本付息压力， 尤其是部分弱资质企业；与此同时，在隐性债务化解持续发力、 “两新一重” 建设继续推进过程中，城投企业结构性分化仍将加剧，需关注相应风险演变。
            
                    1. 政策回归常态关注弱资质城投的偿债压力及担保风险蔓延2021年城投债到期回售额大增，且相关主体资质下降，或加剧城投分化。同时，伴随城投企业融资和偿债能力恶化，投资人应警惕弱资质城投因非标违约及担保代偿导致风险蔓延。
            
                    2. 关注交易所红黄绿三档分区管理背景下的城投信用实力分化据媒体报道交易所或根据地方政府债务率和地方政府收入进行城投债发行分档管理，约束发债。此新政策若实际执行，部分位于地方政府债务率较高地区的城投或面临融资环境收紧的可能，从而加剧城投企业分化。
            
                    3. 关注建制县试点等隐性债务化解推进背景下的城投信用实力分化近年来各地采用建制县试点地方债助力化解隐性债务、金融机构贷款置换、直接进行债券置换等多元化方式化解债务风险，但各地债务风险不一，化解节奏不同，对信用实力的影响也将有所分化。
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