国金证券--玻璃行业：供需偏紧格局不改，价格有望高位运行【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    浮法玻璃——供给、需求“双给力”，行业高景气无虞。受益于供给侧改革叠加环保政策趋严，行业新增产能受到严格限制，冷修和复产成为产能变动的“调节器”，在产产能整体相对稳定。产线的集中冷修可在短时间内减少行业供给，在下游需求启动后，可快速拉升玻璃价格，2019/2020年玻璃市场行情，均呈现这一规律。2020年建筑工程投资增速攀升以及玻璃库存的不断下滑，预示房地产竣工传导仍然在推进当中，这一趋势有望延续至2021年。此外，老旧小区改造工作进入加速期以及双层、三层玻璃的推广，也将贡献建筑用玻增量。我们统计2021年新建以及复产产线较少，且仍有产线步入冷修期，同时考虑到部分浮法产线转产光伏组件背板，建筑用浮法玻璃供给不会有明显增加。我们认为，在供需格局改善以及在2020年上半年价格低基数下，2021年玻璃价格中枢将进一步抬升。
            
                    光伏玻璃——产能释放尚需时日，价格继续维持高位。超白压延玻璃因其高透光性，主要应用于光伏组件的生产配套。我国是全球第一大光伏组件和光伏玻璃生产国，因此光伏玻璃需求与全球光伏行业发展息息相关。未来光伏玻璃需求将继续保持高速增长，一方面来源于光伏新增装机规模持续扩大，另一方面还受益于双玻组件渗透率的提升。2021、2022年行业新增产能较多，不过从目前规划和建设进度来看，大部分产线将在2021年下半年或2022年投产，且还需要产能爬坡的过程，2021年产能贡献有限。2020年下半年受益于需求快速放量，供需平衡迅速转紧，光伏玻璃价格一路上涨。我们预计，供应短缺仍是光伏玻璃行业2021年的主旋律，光伏玻璃价格有望继续维持高位。需求强调的是，工信部“松绑”光伏玻璃产能置换政策，未来产能扩张步伐将会加快，长期看光伏玻璃价格会逐步回归正常区间。
            
                    成本端或有抬升，但对行业盈利冲击有限。原材料和燃料是玻璃生产过程中最主要的成本构成。纯碱产能过剩情况明显，价格持续低位，部分企业已开始加大检修力度，供给有所收缩。后续随着光伏玻璃和氧化铝产能的陆续投放，纯碱价格或将有一定程度的上涨。石油焦和重油作为玻璃生产的重要燃料，其价格与原油价格相关性很高。展望2021年，随着全球经济复苏，原油价格或将带动石油焦、重油等燃料价格上涨。整体而言，玻璃行业成本或有一定幅度增加，不过在玻璃价格的拉动下，企业盈利能力有望继续增强。
            
                    风险提示需求不及预期；供给增加超预期；原燃材料成本上升；环保、安全等不确定因素影响；垄断调查风险。
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