开源证券--事件点评：资金面的收紧，波段依然在眼前【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    当前的货币需求曲线非常陡峭，因此在月末冲击来临时，放大了利率的升幅这不是简单的月末冲击，资金面一个不可回避的脆弱性是：当前的货币需求曲线非常陡峭，利率对流动性的单位变化反应非常大：
            
                    1. 在经济基本面从偏大的冲击中开始修复的初期，银行资产端的久期都会缩到很短，而随着利率水平的上升，机构的久期也会慢慢拉长，这在一定程度上会给予利率上行的加速度；
            
                    2. 市场深谙目前的流动性尚未到达令人放心的拐点，因此预期也在加速利率的上行。
            
                    货币政策是推动利率上行的关键，但并不是货币政策即将收紧的坚实证据1. 在这个脆弱的系统下，货币政策是推动利率上行的关键，比起缩量来说，更令人担心的是投放期限的下降；
            
                    2. 但这似乎并不能成为货币政策即将重新收紧的坚实证据：
            
                    （1）当前的货币政策似乎只是忽视了对冲流动性的季节性颠簸，不排除其目的可能仅仅在于对套利盘的抑制；
            
                    （2）在经济基本面上，我们也尚无货币政策即将收紧的证据。至少短期来看，GDP 的环比增长水平是大概率下降的，且通胀的上升也无法在短期对冲掉 GDP环比下降的压力。
            
                    在市场下跌之后，长端利率债的夏普比率反而是上升的1. 整体流动性如果中枢偏稳，后续的银行加久期可能会继续推动长端收益率下行；
            
                    2. 从短期来看，资金面的紧张时刻可能即将过去，当前 7D-3M 的利差水平已经降为负值，后续货币政策在 OMO 的节奏上大概率略微放量，且月末效应的结束也会推动资金面的恢复；
            
                    3. 春节的归乡难可能会导致节前所呈现的资金面压力低于以往。
            
                    建议在维持哑铃型配置的前提下，逢机积极加仓长端利率债
            
                    （1）在这一轮利率债下跌后，波段的空间又重新被放大，下跌即是抄底良机，后续的 10Y 国债收益率依然有可能进一步向 3%靠拢；
            
                    （2）建议在维持哑铃型配置（着重配置 2年/10年附近的国开债，以及 3年/10年附近的国债）的前提下，逢机积极加仓长端利率债。
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