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【研究报告内容摘要】
相较于全球股票市场,A 股的估值水平其实并不高。但资金高度集中于个别风格和个别行业,导致市场结构极端分化。风格上,基于量化因子风险溢价的计算,绩优、动量和大市值的估值分位高,而行业上,食品饮料、医药生物、汽车、电气设备和家电的估值分位高。
当下风格和行业的分化可以概括为市场青睐高确定性标的,市场愿意给予确定性非常高的溢价。一方面我们需要放下对整体估值泡沫的担忧,在经济持续复苏且政策未转紧的窗口(Q1)保持做多心态;另一方面,我们需要警惕交易过度拥挤的部分版块可能存在的风险,积极寻求资金可能的出口。
我们认为当下资金存在两种配置逻辑,第一种,寻找 A 股内部板块轮动机会。第二种,南下寻找港股投资机会。
经济复苏和工业物价上涨的中期背景下,利率延续上涨可能继续驱动大市值跑赢。一季度抱团大概率会延续,但上涨的中心有可能转移至广义顺周期,其中银行保险尤其值得关注。
经济高点之后利率趋势性上行结束叠加年报、一季报披露的预期差可能催化小市值风格中错杀的绩优个股反弹。
估值低不是投资港股的核心逻辑,恒生指数估值比有对标意义的上证 50估值更高。目前港股的配置逻辑在于 EPS 的扩张和 AH 股溢价的收敛。
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