云锋金融--2021年资产配置报告：经济复苏兑现阶段，周期资产依旧占优【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                 美国总统拜登完成权力交接，民主党完全控制国会参众两院， 并拟推出新一轮财政刺激计划， 鸽派立场的前美联储主席耶伦成为美国财政部部长提名人。 海外疫情短期仍不乐观，但中长期疫苗接种与自然免疫将推动建立全民保护屏障，主要经济体在 2021Q3前可完成全部人群 70%的免疫目标。
            
                 2020年消费与生产错位推动美国工业企业深度去库存，低利率与疫情隔离措施增加了自有住房需求。 2021年海外经济复苏将继续深化， 企业主动补库存是全球经济最重要驱动之一。服务业对疫情及低温敏感，随着天气转暖，疫情逐步受控，包括中国在内的全球服务业有望快速复苏。
            
                 2021年中国信用周期大概率缓落，海外补库存叠加高粘性出口订单，沿着出口-企业利润-投资的路径，制造业投资将成为经济核心支柱。逆周期的房地产、基建有下行空间，顺周期的出口、制造业与服务业维持高景气，整体来看中国名义经济增长环比先平后落概率大，驱动模式改变，此轮信用顶与盈利顶之间时间拉长，密切留意 Q3的观察窗口。
            
                 上游商品价格已经回暖，美国高储蓄率为通胀回升提供基础。疫情影响下，海外主要央行专注就业市场的恢复，对通胀上升的容忍度提升，所提供的流动性大概率不会转向收紧。中国央行货币政策略有收敛，但在“不转急弯”的政策思路下，维持中性概率较大。
            
                 2021年是全球经济复苏的兑现阶段， 作为大类资产定价的锚，美国国债收益率预计将跟随经济复苏与通胀回升而上行。 周期类资产配置继续占优， 结构上，配置顺序依次为工业周期股、工业品期货、疫情周期股。 2021Q1我们把港股的配置建议从中配调整至高配，贵金属从低配调整至中配。此外对于债券类资产，我们暂时仍保持警惕态度， 2021年后期可关注中债机会，其次是中资美元债、美债。
116ed1ba-ea59-4738-a942-79e5f5e7e698.pdf