渤海证券--新能源汽车行业特斯拉系列报告之八：2020年扭亏为盈，2021年预期继续增长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 单季营收继续快速增长，盈利能力环比下滑2020Q4特斯拉实现营收 107.44亿美元，同环比分别增长 45.50%/23.34%，主要是汽车交付量大幅增长以及储能等其他业务的增长，其中 Q4汽车产量/交付量分别同比增长 71.38%/61.17%，带动汽车销售收入同比增长 47.06%至 90.34亿美元，而由于价格较低的 Model 3/Y 销售占比提升以及 Model3/S/X 价格下调等因素影响，Q4整体单车售价下降至 5万美元/辆；Q4储能业务由于装机量大幅增长，而实现同比高增 72.48%。
            
                 2020Q4特斯拉归母净利润 3.31亿美元，连续第六个季度盈利，同比增长157.14%但环比下滑 18.43%，主要受到毛利率下滑影响。Q4特斯拉毛利率为 19.23%，同环比分别变动+0.39/-4.29pct，其中汽车销售业务的毛利率为23.38%，同环比分别变动+1.76/-3.64pct，单车盈利能力环比下滑，另外储能业务的毛利率下滑至-4.65%。Q4特斯拉净利率为 2.76%，同环比分别变动+0.97/-1.45pct，环比降幅小于毛利率，主要是销售、行政及一般费用率环比下滑 1.18pct、其他收益的增加等因素的影响。我们认为，特斯拉的毛利率环比下滑主要受车型结构以及价格下调影响，但是随着特斯拉产能陆续释放、生产效率持续提升以及交付量增长，规模效应将带动生产成本下降，单车毛利率仍有提升空间。
            
                 特斯拉的现金流充足：2020Q4经营性现金流量净额为 30.19亿美元，再创历史新高，同环比分别增长 111.86%/25.79%，使得 Q4自由现金流达 18.68亿 美 元 ； 2020Q4资 本 支 出 为 11.51亿 美 元 ， 同 环 比 分 别 增 长179.37%/14.53%，主要是投资于弗里蒙特工厂的产能扩张以及上海、柏林、德克萨斯工厂的建设，而随着几大工厂投建的持续推进，特斯拉的资本开支将会继续增加，不过从当前的现金流情况看，能够满足产能扩张的需要。
            
                 2020年交付目标基本完成，2021年将继续高增长2020年特斯拉实现产量/交付量分别为 50.97/49.96万辆，分别同比增长39.57%/35.90%，基本实现全年交付 50万辆的目标。2020年 Model 3/Y 交付量为 44.26万辆，同比增长 47.09%，其中 Q4交付量为 16.17万辆，同比增长 74.59%，主要是中国市场表现突出且为纯增量（2020年/2020Q4销量分别为 13.75/5.76万辆，销量占比分别达到 31%/36%，分别贡献了近97%/83%的增量）。
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