平安证券--电力设备行业点评：特斯拉发布Q4财报，盈利低于预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    公司实现首个年度盈利，四季度净利润承压。
            
                    营收方面，特斯拉四季度创下单季历史新高；4Q20汽车业务营收 93.14亿美元，同比增长 46.3%，环比增长 22.4%，全年汽车业务收入 272.36亿美元，同比增长 30.8%，主要由于汽车交付量的快速增长；4Q20单车均价 5.16万美元，同比下降 9.2%，环比下降 5.3%，Model 3/Y 的销售占比提升以及部分车型的多次降价进一步拉低产品均价。
            
                    毛利方面，4Q20汽车业务毛利率 24.09%，同比增加 1.6pct，环比减少 3.6pct，20年汽车业务毛利率 25.6%，同比增加 4.4pct；四季度毛利率环比走低的原因主要是新工厂资本开支的增长带来的折旧费用增加，同时产品端的降价幅度超过降本的幅度，预计随着中欧本土化率的继续提升、Model Y 的放量以及自产 4680电池的推进，成本还有进一步下降的空间；对于特斯拉来说，首要任务是通过降本降价扩大产销规模。
            
                    净利方面，4Q20单季度盈利 2.7亿美元，环比下降 18.4%，从 3Q19开始已经连续 6个季度实现盈利；Q4监管积分带来 4亿美元收入，但毛利率下滑，同时 SBC非现金费用大幅增加至 6.3亿美元，使得利润端承压，单季度 GAAP 营业利润率5.4%，环比减少 3.8pct。20年净利润 7.2亿美元，年度首次盈利，其中监管积分带来 15.8亿美元收入，SBC 非现金费用 17亿美元。展望未来，为进一步刺激销量，预计特斯拉产品售价将会继续下调，同时通用、福特等车企开展电动化转型将会减少对积分购买的依赖，特斯拉积分收入预计会减少，因此公司单车收入将会继续下滑；另一方面，单车成本的下降依赖于产能扩张带来的规模化效应、本地化的推进以及电池的自产；在德国工厂投产、电池规模化量产装车以及软件收费等新的商业模式成熟以前，预计特斯拉短期的盈利能力将会进一步承压。
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