中国银河--化工行业：化工持仓比例继续回升，细分龙头仍是配置首选【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件 近期，公募基金发布 20Q4前十大重仓股数据。
            
                    化工持仓比例回升至历史中位，未来有望继续向上修复 我们对公募基金 10Q1以来的重仓股数据进行了统计和分析。20Q4公募基金重仓持有化工股占全部 A 股比例为 4.41%，环比提升 1.26pct；该持仓比例基本处在历史低点（2.09%）和高点（6.84%）的中间位。20Q1以来，公募基金配置化工股意愿自历史底部开始逐季回升、加仓迹象明显。
            
                    长远来看，我们认为随着疫情得到有效控制，化工行业仍存在周期改善的预期，基金持仓比例有望继续向上修复。
            
                    化工延续低配格局，环比逐渐向好 化工行业目前仍处于低配状态，但基金配置积极性有所提升。20Q4化工行业低配比例为 1.11%，环比向好 0.95pct，好于 10Q1以来的低配比例均值（1.98%）。通过对10Q1-20Q4化工行业超配比例与化工指数走势进行对比分析，发现二者的相关性较低。
            
                    重仓股集中度继续提升，细分龙头仍是配置优选 以化工持仓前 20位集中度为例，20Q1-20Q2，受疫情影响行业冲击较大，持仓集中度有所下降；随着国内疫情有效控制，20Q3-20Q4持仓集中度持续回升，20Q4化工持仓集中度为 83.9%，环比提升 2.31pct。整体来看，涤纶、氨纶、其他化学制品等三级子行业存在加仓现象，主要与上述细分领域龙头业绩表现亮眼，基金配置意愿强烈有关。而纯碱等三级子行业存在明显降仓迹象，系纯碱价格在四季度走低所致。
            
                    化工持仓排名 7，环比上升 2位 20Q4化工行业持仓占比位于 28个SW 一级行业的第 7位，较 20Q3的第 9位提升 2位；与市场关注度较高的行业如食品饮料、医药卫生、电子等依然存在较大差距。但由于化工行业细分领域众多，其中不乏优秀白马股、周期成长股以及业绩存在底部改善的个股，行业存在结构性投资机会。
            
                    投资建议 行业配置方面，重仓股集中度持续提升，细分龙头依然是配置首选。重点推荐实施低成本业务扩张、跨周期高成长的轻烃加工龙头卫星石化（002648.SZ）和煤化工龙头宝丰能源（600989.SH）；考虑到供需错配背景下粘胶短纤价格仍存上涨预期，推荐粘胶短纤和纯碱双龙头标的三友化工（600409.SH）；同时建议关注处在周期底部的石油加工行业，推荐中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。
            
                    风险提示 油价大幅波动的风险、产品需求下降的风险、营收不及预期的风险等。
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