国海证券--利率与流动性周报：资金紧张何时休【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本周债市热点 1月初 R001成交量快速上行，已经接近去年 4、5月份的水平，反映市场杠杆水平较高，央行突然收紧流动性，目的是挤出资产价格泡沫。银行间资金利率抬升后，部分资金需求转移至交易所市场，GC001成交量攀升至近一年内次高水平，显示高杠杆 成交量攀升至近一年内次高水平，显示高杠杆仍未完全消退。伴随着央行重新开始净投放，资金面最紧张的时刻已经过去，但资金价格回落至中枢仍需时间。 已经过去，但资金价格回落至中枢仍需时间。
            
                     历史数据来看，只有经济复苏得到持续验证，央行才会开启加息周期。
            
                    而今日公布的 而今日公布的 1月份 PMI 回落且不及市场预期，反映出短期内经济 回落且不及市场预期，反映出短期内经济复苏仍不稳固，央行此时加息的可能性较低。中期来看，二季度是观察中国经济复苏成 色的关键窗口期，地产及出口“两部引擎”届时都将面临较大不确定性，在此之前，央行将慎用政策利率这一信号很强的货币工具。
            
                     本周流动性跟踪 本周资金面持续紧张，但央行公开市场仍回笼资 本周资金面持续紧张，但央行公开市场仍回笼资金。银行间质押式回购利率方面，R001上行 403.04BP，R007上行 186.94BP，R014上行 207.12BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行 87.67BP，DR007上行 80.83BP，DR014上行136.30BP。SHIBOR 利率 利率 全线上行。 。1月 29日，SHIBOR 隔夜为3.2820%，上行 84.60BP；SHIBOR1周为 3.0710%，上行 80.00BP；1月期 SHIBOR 报收 2.8320%，上行 32.90BP，3月期 SHIBOR 报收 2.7650%，上行 18.70BP。
            
                     本周一二级市场 一级市场方面， 一级市场方面， 本周利率债净融资额较上周增加 。
            
                    本周一级市场共发行 41支利率债，实际发行总额为 3,186.39亿元，较上周减少 977.48亿元；总偿还量为 932.30亿元，较上周减少1,376.50亿元；净融资额为2,254.09亿元，净融资较上周增加399.02亿元。国开债、非国开债招标倍数普遍在 国开债、非国开债招标倍数普遍在 4倍左右 倍左右 ，需求尚可 。 国债、国开债收益收益率 普遍上行。 。1年期国债收益率为 2.6799 %，较上周五上行 22.74BP；10年期国债收益率报 3.1786 %，上行6.01BP；1年期国开债收益率报 2.8507 %，较上周五上行 31.76BP；10年期国开债收益率报 3.5895 %，上行 7.96BP。
            
                     风险提示 货币政策超预期。
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