信达证券--铜行业深度报告：复盘铜价趋势与波动【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    需求是决定中 期铜价方向的最主要因素，供给影响相对较小。我们通过分析铜价与精炼铜供需关系发现，铜价的波动与年内铜的整体供需关系关联度较低。铜价的波动方向更多是由需求决定，与供给过剩或短缺状况关联度不高。供给释放不改铜价上行趋势，但会延长下行周期。铜供给释放不会改变铜价大周期上行方向， 2004-2005年供给释放并未改变2002-2006年的趋势，2010年原生铜产量释放也未改变2009-2011年的趋势。但供给释放在铜需求或需求预期较弱时将延长下行周期，如1995-1998年及2012-2016年供给释放延长铜价下行周期。
            
                    复盘历轮铜价周期，危机后强刺激带动需求提升预期，支撑铜价创新高。1986年以来铜价经历5轮完整周期，现阶段处于第6轮上升期；
            
                    每轮周期持续7年左右，新冠疫情加速第五轮下跌周期。铜价创出新高多发生在危机之后，互联网泡沫后的全球宽松及中国崛起催生第三轮上升周期，2008年全球金融危机后大额刺激计划及量化宽松带来第四轮上升周期，LME 铜价从2002年之前的1500-3000美元/吨提升至6000-10000美元/吨。新冠疫情加速铜价探底，并在全球大幅刺激下开启本轮铜价上行周期，预计铜价中枢仍将上移。
            
                    通胀预期为尺，本轮铜价或再新高。分析2008年经济危机及2020年新冠疫情期间铜价，发现在铜价大的上升周期中，LME 铜价与美国通胀预期（美国国债收益率减去美国Tips 收益率计算）关联度较高，因此通过未来一年通胀预期可能达到的高度预测铜价的空间。本轮周期中，2020年5月之后通胀预期数据与LME 铜价的拟合关系为：铜价=2825×通胀预期* 100+2107。当美国通胀预期分别达到2.5%、2.8%和3.0%时，LME 铜价对应高度为9170美元/吨、10017美元/吨和10580美元/吨，相应SHFE 铜价分别为66315元/吨、72444元/吨和76530元/吨。考虑美国实际通胀有望在达到3.0%时美联储仍保持货币政策稳定，本轮铜价高度有望超过2011年的价格高位，达到10000美元/吨以上。
            
                    投资建议：铜价有望创历史新高，资源优势明显且兼具成长性的龙头企业将受益量价齐升；同时经济复苏有望带动下游需求回升，成本低、市占率高的铜加工龙头盈利水平有望触底回升。建议关注：紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业及海亮股份等。
            
                    风险因素：新冠疫情反复超预期；疫苗投入使用进度不及预期；全球流动性收紧快于预期；全球经济刺激政策不及预期；下游需求不及预期。
66e71aae-016a-4211-80f5-7e782810c22f.pdf