平安证券--银行业月报：估值修复进行时，继续看好配置机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点：展望 21年 1季度，我们认为银行板块 1月份超额收益的行情仍将延续，核心逻辑如下：1）让利和盈利目标迎来再平衡，在 20年行业大幅计提信贷成本夯实了拨备覆盖水平后，银行的账面利润有望逐季修复，关注 21年信贷成本释放所带来的业绩弹性；2）经济延续修复，宏观数据显示我国经济延续修复态势，银行让利实体经济的压力继续缓解，而宏观经济的改善，同样有利于银行资产质量的改善。3）当前板块动态 PB对应 21年仅 0.85x，处于历史底部区间，随着国内经济改善预期逐步强化，对于行业的悲观预期修复会推动板块估值的抬升。个股方面，推荐 1）以招行、兴业为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行；2）成长性突出的区域性银行：宁波、常熟。
            
                    行业热点跟踪：业绩快报超预期，单季利润增速大幅提升。截至 2021年1月 31日，累计共有 17家上市银行披露 20年业绩快报，我们观察到：1）20年盈利增速较前 3季度明显改善，我们认为主要系拨备计提力度下降所带来的盈利释放以及营收的小幅改善所致；2）上市银行整体规模增速依然上行，但中小银行存贷款增速环比下降，我们认为这样的变化同央行4季度延续流动性管控的相对收敛有关，叠加银行体系，尤其是中小行来自负债端和资本端的约束；3）不良处置力度加大，拨备覆盖保持充足，上市银行不良环比下降显著，考虑到疫情缓和、经济修复，预计不良生成的压力可控，不良率大幅下降主要系 4季度加快不良处置力度所致，有利于减轻行业未来资产质量的包袱；拨备覆盖率方面，股份行环比不同程度提升，风险抵补能力继续夯实。
            
                    市场走势回顾：1月银行板块上涨 6.4%，跑赢沪深 300指数 3.7个百分点，按中信一级行业排名居于 30个板块第 2位。个股方面，12月银行股涨跌幅分化明显，其中平安银行、招商银行、兴业银行涨幅居前，分别上涨 19.4%、16.3%、10.7%，青岛银行、郑州银行分别下跌 15.3%、15.2%。
            
                    流动性跟踪：1）1月资金利率大幅上行，银行间同业拆借利率 7D/14D/3M分别较上月变化+85/89/28BP 至 3.40%/3.98%/3.86%。利率债方面，1/10年期国债收益率分别较上月上行 21/4BP 至 2.68%/3.18%。2）1月 1年期MLF 利率与上月持平在 2.95%，LPR 1年期/5年期与上月持平在3.85%/4.65%。3）2020年 12月新增人民币贷款 1.26万亿，贷款存量增速环比持平于 12.8%。
            
                    宏观经济跟踪：1月制造业 PMI 较 12月回落 0.6个百分点至 51.3%，依然保持高景气度，连续 7个月位于 51.0%及以上的扩张区间。价格方面，PPI 加速回升，12月 PPI 同比下跌 0.4%，降幅较上个月收窄 1.1个百分点，宏观数据显示我国经济恢复向好势头继续巩固。
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