东吴证券--银行行业理财2020年报解析：重回正轨！净值型占比跃升+产品期限显著拉长，预计类货基新规短期难落地【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    银行理财重回正轨稳健增长，净值型占比跃升+新产品期限显著拉长。 2020年末银行理财规模增长 6.9%至 25.86万亿（图 1）， 自 2018年资管新 规转型以来，连续第二年稳健增长。其中， 净值型理财产品大幅增长 59% 至 17.4万亿，占比提升至 67%， 2019年末该比例仅 45%（图 2）， 这是资 管新规启动净值化转型以来成果最丰厚的一年。 与此相对应，传统的预期 收益型产品则被压降至 8.46万亿（ 2019年末 13.25万亿）。此外，同业理财 进一步被压缩至 0.39万亿（ 2019年末 0.84万亿）， 基本清退。
            
                    今年重要亮点是新发产品的期限明显拉长。资管新规要求“期限匹配”，禁 止曾经“短债长投”的资金池模式，这意味着想投资高收益率的非标资产就 必须发行足够长期的产品。 但在转型初期， 投资者普遍不适应， 长期限产品 不受欢迎。 2020年， 新发行封闭式产品的期限较 2019年进一步拉长 30天 （图 3），进度正在加快，反映投资者开始逐步接纳长期限产品。 随着理财公司陆续开业且运营日渐成熟， 理财年度报告首次分别披露了 331家银行母行的理财产品规模 19.19万亿， 19家理财公司的产品规模 6.67万 亿，占比 26%。不过，理财公司的产品规模中有 61%是从母行划转而来。 截止目前，共有 20家理财公司开业， 4家获批等待开业（表 1）。
            
                    存量“老产品”处置仍有压力，现金管理类理财新规预计短期难落地。 不过， 2021年仍需要关注存量“老产品”的资产处置压力，因为资管新规 过渡期将结束，但预计个别银行（尤其大型银行）仍需要以“一行一策” 的 方式延期处置存量资产。 目前银行的处置方式包括转回表内、新产品承接、 资产到期等， 但越到后期的资产处置难度自然越大，而且近期地方信用违 约的风险事件也多次发生，带来一定压力。 我们判断， 未来两年老资产回表 可能会对银行表内的资本额度、资产质量等指标产生一定影响。
            
                    此外， 数万亿的 T+0现金管理类理财产品未来仍可能面临“二次整改”，因 为 2019年 12月征求意见的现金管理类理财新规仍未正式落地。在过去两 年转型进程中，此类产品规模高增， 2020年达到 7.4万亿（图 4），基本构 成净值化转型的主力产品（占净值型产品比例达 43%），尤其在理财公司层 面，有近一半的规模是 T+0产品（图 7）。未来如果新规落地， 将明显压低 T+0产品的收益率，向货币基金趋近（图 6），但考虑银行理财转型的渐进 性和存量处置压力，我们判断该新规在短期内难以落地。 银行理财仍以固收为主，资产端显著压降非标比例， 增配权益不明显。 ①从产品分类角度，固定收益类仍是主体， 2020年末规模 21.81万亿，占 比升至 84.3%（图 5），混合类占比降至 15.4%，权益类规模仅约 800亿， 与 2019年接近。对于银行理财投资权益市场，我们一直反复强调， 中期内 理财仍将聚焦固定收益，虽然长期会增加权益资产， 但考虑投研人员配置、 客户风险偏好、机构资源禀赋等因素，进程会非常缓慢。 从资产配置结构也 可以看出， 2020年末理财配置权益类的比例为 4.75%，同比下降 2.8pct。 因 此， 中短期内无需对银行理财大规模流入股市抱有过于乐观的预期，而且 当前理财公司的激励机制仍难以对标公募基金等市场化机构。
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