中泰证券--银行基本面周度跟踪：理财净值化持续推进，信用风险加速释放【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    20年理财规模稳健增长，净值化程度提升。根据理财年报，2020年金融机构存续理财余额25.86万亿元，银行理财转型方向和展业格局逐渐明确。1）规范转型稳步推进。净值型产品占比较2019年提升22pct至67%，同时存量资产化解有序推进，保本理财压降幅度较资管新规前超90%。2）产品结构持续优化。长期限产品占比提升，公募产品开放式仍是主流趋势。3）理财产品投资仍以债券为主，且风险偏好在下降。非标债权占比下降至10.9%，权益类资产占比提升至4.8%。4）市场主体更趋多元，专业化格局逐渐形成。24家理财公司（含2家外资控股理财公司）已获批筹建，存续余额6.67万亿元，占全市场的比例达25.79%。
            
                    量：国债和地方债合计净融资较去年减弱，同业存单净融资转正。1、资产端：国债和地方债周净融资继续缩减，信贷保持不弱增速。地方债和国债合计净融资规模继续较上周缩减，去年同期为春节，暂无可比性。此外从信贷端看，根据人民银行信贷投向报告，20年金融机构贷款同比增12.8%，其中经营性贷款增速上升至历史高位水平，工业中长期贷款需求旺盛。往前看，预计经济回暖下工业和服务业中长期贷款仍会保持不弱增速，同时在“房住不炒”的大背景下房地产贷款增速会进一步下降，更多信贷资源向普惠金融和绿色贷款倾斜。2、负债端：同业存单净融资额为正，主要是股份行净融资增多。同业存单净融资额的转正，一定程度上反映了银行自身揽储能力和资产扩张需求之间的不匹配，特别是中小银行在监管收紧互联网存款和结构性存款压降的背景下，后续同业存单发行预计仍会保持较大力度。3、表外：本周无银行新发行信贷CLO，截至目前发行总规模已近去年同期2倍，主要为个人住房抵押贷款和个人汽车贷款发行较多。
            
                    价：资负端利率均有上行，期限利差收窄。1、资产端定价分析：本周央行公开市场操作净回笼2300亿，银行间流动性有阶段性收紧。但我们判断当前货币政策“不急转弯”的思路依然比较明确，后续总量货币政策不会大幅收紧，但会通过结构性的货币政策调节短中长期的利率情况，总体维持合理适度的水平。2、主动负债资金成本小幅上行：货基和1年期理财收益率有上行，同业存单国股行、农商行发行成本均上升14bp左右，城商行同业存单利率则上升19bp。
            
                    信用风险：本周大型企业集团债务风险加速释放或处置。我们判断当前主要集团企业债务风险已经通过债务重组、破产违约等方式正式进入实质去杠杆阶段，未来1-2年大型集团的风险化解仍会是政策的着力点之一，虽然短期会对理财资金等各类资管资金的投资端造成一定压力，但长期看有助于打破刚兑预期，实现经济的良性发展。各行业产业债信用利差继续收敛。行业本周平均信用利差111.8bp，环比上周下降15bp。
            
                    银行股的核心投资逻辑是宏观经济，继续看好板块估值向上行情。1、我们8月初转看多银行，继续看好伴随经济修复带来的银行股估值向上行情。本轮银行股核心逻辑是宏观经济，宏观经济修复程度决定了银行股的上涨空间。目前经济处于上升期，银行基本面稳健、估值和公募基金仓位在历史低位，我们判断银行估值向上行情会持续。2、个股建议：重点推荐、中长期看好的是优质的银行：宁波银行、招商银行、平安银行和兴业银行。
            
                    风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。
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