中泰证券--化工固收系列之总览篇：2020年化工债市有何变化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020年底我国化工行业存量债券规模超过2600亿元，存续债券数量达344只。化工行业具有覆盖面广、产业链长的特征，宏观上化工行业的景气周期和制造业发展以及经济周期息息相关，微观上各子行业的景气高低又各有不同，因此研究化工债市更需要聚焦单个子行业，关注供需、价格、价差及背后的影响因素。本篇作为化工债市研究的第一篇，旨在对过去十年化工债券市场进行复盘，梳理当下化工债市的基本结构。
            
                    发债规模：2020年化工行业迎来新一轮发债高峰
            
                    2020年化工债券总发行量仅次于2015年，总发行量达2219.46亿元，同比增长73.8%，发债数量241只，较19年增加65只，净融资额269.8亿元。行业景气触底与流动性宽松或为主要因素。从更长的维度看，近十年化工行业发债量占周期行业的13%左右，占全行业比重约1.5%。
            
                    发债主体：国有企业占比回升
            
                    化工行业发债主体主要为信用资质较高的国有企业。2020年化工行业国有企业发行量占比达78%。对比其他周期行业，化工行业发债主体中国企占比最低，或折射出近年来民企实力的快速提升。
            
                    发债种类：短融大幅增加，21年到期压力前高后低
            
                    化工行业发债类别以一般短融、中票、公司债为主，期限以2年以内居多。2020年短融发行量明显增加，总发行额达1351亿元，年内到期压力偏大，而21年整体到期量大幅减少，分月份来看，21年上半年到期余额较大，下半年压力明显减轻。 n 发债评级：主体AA+数量占多，AAA金额领先  化工行业存续债券的主体评级普遍高于债项评级。按金额划分，主体评级为AAA的占比达49.8%；按债券只数分，主体评级中AA+占比最多，为40.4%，AA+主体的发债意愿较强。
            
                    发债行业：以化学制品为主，集中在氯碱、化纤、农化领域
            
                    化工行业存续债券发债主体所在的行业主要为化学制品（59家）、化学原料（23家）和化学纤维行业（16家）；按债券余额分类，化学制品行业债券余额占比最大，达48%，化学纤维行业由于单个企业发债规模较大，整体余额规模排名第二。
            
                    偿债能力：短期获现能力良好，负债率小幅上行
            
                    本轮化工行业扩张高峰已过，2015年后经营性现金流入占整体现金流入的比例维持高位，说明企业更多依靠主业经营而非举债来获得现金。从获现能力看，2020年样本企业流动比率略有下滑，平均速动比率不降反升。资产负债率小幅上行，大部分发债企业资产负债率为60%-75%。
            
                    风险提示：原油价格下行抑制化工品价格；宏观经济下行，导致大宗产品价格大幅下滑；需求恢复不及预期或将导致信用债违约率上升；政策超预期收紧或将导致企业融资环境恶化。
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