中泰证券--有色金属行业：雅宝看空锂价？【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：近期，ALB 四季度经营情况更新的公告中提到“We expect our Lithium business to experiencelower pricing in 2021”，市场解读为锂业巨头 ALB 看空 2021年碳酸锂市场价格。我们认为，这种解读过于武断。
            
                    首先，与国内经营模式有一些不同，海外锂盐生产商多是长单销售（如年度长协），一般会于每年年末商谈来年价格，这使得海外企业锂盐销售价格明显滞后于国内市场——价格上涨慢，但同时价格下跌也相对较缓，当年售价其实一定程度上还在反映前一年的现货市场变化。如图表 1所示，从碳酸锂（美国交到）市场价格来看，2019年末海外碳酸锂售价在 1万美金以上，而 2020年末售价在 9000美金左右，国内碳酸锂价格则只有 4.5万元/吨左右（6000美金）。
            
                    从 ALB 锂盐销售价格的变化趋势也直接可以看到这一特征。如图表 2所示，2019年国内碳酸锂市场价格处于单边下跌的过程，市场均价较 2018年同比下滑 42%，而 ALB 销售均价较 2018年同期基本持平，这或是因为 2019年锂盐长协价于 2018年底签订有关，2020年售价才真正反应 2019年价格下跌。
            
                    若 ALB 自身 2021年锂盐长协价格在 2020年年末签订，销售均价低于 2020年价格也是顺理成章：2020年长协价在 1万美金/吨左右，而国内现货市场价格只有 6000美金/吨水平。这显然不能理解为锂业巨头 ALB 看空 2021年碳酸锂市场价格继续重申碳酸锂价格上行趋势明确，股价波动带来更好的介入机会。2020年企业资本开支下降导致21-22年资源有效供给不足，2020年下半年以来全球新能源汽车销量持续超预期，在我们 2021年全球新能源汽车销量 450万辆左右的基准假设下，2021年存在 5%左右的显性缺口，若考虑到企业内生的补库需求，缺口或在 10%以上，碳酸锂上行趋势明确，目前仍处于上行周期的上半场。（更多行业及分析数据详见《2021年有色投资策略：上下两个半场》）
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