国都证券--国都证券投资研究周报【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    1、美债利率快速上行至重要关口，高估值板块领跌全球股市2月中旬以来，随着美债利率（作为全球资产估值的无风险利率参考值）自 1.2%下方持续快速上行至 1.5%上方重要关口后，全球股票指数普遍进入高位回调，表征市场恐慌指数的 CBOE VIX 自 20附近快速攀升至30附近，尤以高估值的科技板块跌幅居前；2月 16日至 26日七个交易日内，美股纳指、恒生科技、A 股创业板指分别大跌 6.4%、14.0%、14.6%，而估值较低的周期价值板块跌幅较轻甚至逆势上涨，MSCI 原材料、工业、房地产跌幅均在 2.5%以内，而 MSCI 金融、能源逆势上涨 0.2%、2.8%。
            
                    近期全球股指快速回调，压力主要源自：一是全球疫情持续缓解，拜登政府力推的 1.9万亿美元财政刺激方案顺利过关，使得全球主要经济体复苏前景改善，从而推动 10年期美债利率持续快速上行至 1.5%关口上方；二是疫情持续影响下，海外资源输出国商品生产恢复，滞后于主要经济体的需求复苏，导致近期原油、有色金属等大宗商品价格快速上涨，全球通胀预期上升。
            
                    2、复盘历史数据：一般美债利率高位区间震荡时，股指释放趋势调整压力美债利率作为全球资产定价的重要基准，上行至 1.5%上方关口后，是否意味着全球资产估值泡沫破裂临界点已至？复盘过去 15年美债利率-恒指/沪深 300的走势相关性曲线，小结出一般规律如下：
            
                    1）股指阶段见顶下跌期，一般对应美债利率高位区间盘整期，底层逻辑是经济复苏中后期+政策加快收紧，需要提示的是，10Y 美债利率高位区间随美国经济增速中枢下行而下移，过去 15年分别对应 3-4%、2-3%；
            
                    2）股指阶段触底上涨期，一般对应美债利率低位震荡期，底层逻辑是经济下行中后段+政策发力宽松；
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