新华汇富金融--汇富快讯：香港及中国市场日报【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    江南布衣上半財年至20年12月業績較預期理想，銷售及盈利分別為人民幣23.2億（同比增長8.4％）及人民幣4.64億（同比增長10.3％）。重點包括：1）同店銷售同比轉正；2）當季產品零售折扣見改善；3）21財年門店擴張及盈利目標可能即將上調。
            
                    上半財年至20年12月業績摘要（詳見附錄）及下半財年展望：上半財年同店銷售增長恢復至12.6％（估計下半財年至20年6月同比下降超30％）過季產品佔比增加（16％，上半財年至19年12月為14％）導致毛利率收窄，但部分因當季產品零售折扣（估計約18％或同比降低2.0個百分點）改善及自營店貢獻（41.5％，上半財年至19年12月為39.8％）增加所抵消會員零售銷售佔比維持7成門店擴展張目標很可能即將調升，因上半年淨開店數已經超過21財年目標（已淨開76家，21財年目標淨開30至50家）我們預計21財年盈利同比增長目標將由約20％調升至40％以上，受惠同店銷售增長優於預期、毛利率復甦及門店擴張比預期快。
            
                    22財年預測市盈率為88..99倍倍–我們估計江南布衣21/22財年收入及盈利分別為人民幣35億/37.7億及人民幣5.59億/6.63億，對當於9.3倍/7.8倍市盈率（歷史平均水平為9.0倍）及股息率9.7％/11.5％。儘管過季產品於上半財年對毛利率構成壓力，但我們認為情況很可能即將舒緩因當季產品（佔銷售約85％）零售折扣見改善。考慮到同店銷售及盈利於疫情後快速回復，我們建議投資者收集該股。（孫晉誠）
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