中国银河--轻工造纸2月行业动态报告：造纸行业20Q3开启量价齐升景气周期，浆纸价格同步抬升趋势需关注下游需求反馈【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    最新观点：行业长期发展趋势，从需求端来看，目前我国人均用纸量尚处低位， 预计未来随着经济增长及人们生活水平的提升，包装用纸与生活用纸将推动行业需求端稳步增长；从供给端来看，目前行业集中度依旧较低，预计在环保政策持续收紧与2021 年1 月1 日开始实施的进口废纸配额清零的影响下，中小产能将会加速出清，龙头将凭规模与原料自给优势抢夺份额，提升行业集中度。
            
                    行业短期需求端表现：结合当前纸浆期货与现货价格仍维持涨势，我们认为纸企将继续通过提价的方式行使顺价机制，直至成品纸下游需求改善放缓造成社会库存出现积压现象，因此我们预计造纸行业“量价齐升”的高景气局面或将延续至国内宏观经济增速出现持续放缓之时。各类纸张3 月需求展望，包装用纸：由于其下游对接的消费行业将在三月份迎来“3·8 女神节”以及“3· 15 国际消费者权益日”两大线上线下促销节点，并且考虑到去年同期“3·15” 延期的错位效应，预计包装用纸需求仍将维持较高景气度；文化用纸：由于去年同期未能如期开学致使教辅材料印刷需求缺失，而今年全国绝大多数学校将如期开学返校且线下课外培训机构也将有条件恢复授课，预计文化用纸需求端表现或有望同比高速增长；生活用纸：鉴于去年疫情期间居民对个人卫生与家庭卫生的重视程度尚处绝对高位且物流与外出活动不便造成大量囤积行为致使去年同期基数较高，但同时考虑到生活用纸需求的稳定性以及家庭外需求较去年同期大幅提升，预计3 月生活用纸需求端表现或有望与去年同期持平。
            
                    行业短期供给端表现：对于浆纸系纸企而言，我们认为后市浆纸价格同步提升的趋势仍需观望下游顺价通道是否通畅。如若国内经济复苏趋势能够在2021 年一季度年内高点后得以延续或缓慢回落至合理区间，那么浆纸价格也将有望延续当前持续攀升趋势；如若不然，届时造纸行业或将面临全球再通胀预期高企推动浆价抬升，但纸价难以抬升的难题。至于废纸系纸企，我们认为国废、箱板纸以及瓦楞纸价格大概率将在国内外废配额清零政策造成的短期供给缺口影响下保持震荡上行趋势，直至落后产能退出或垃圾分类政策助推国废回收率与质量提升缓解原料供给端所面临的压力。
            
                    投资建议：综合来看，我们认为在国内实体经济复苏与全球再通胀预期高企的共同作用下，造纸行业2020年三季度所呈现的景气抬升趋势短期或将延续至2021年上半年。我们推荐的投资标的包括：太阳纸业（002078.SZ）、晨鸣纸业（000488.SZ）、山鹰纸业（600567.SH）、博汇纸业（600966.SH）。
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