平安证券--银行与金融科技行业动态跟踪报告：经济修复叠加利率上行，板块表现仍可期待【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行情复盘：银行股在利率上行阶段整体表现较优。以贷款基准利率和十年期国债收益率为参考，过去十多年间，比较显著的利率上行周期出现过3次，分别出现在：1）2006年4月至2007年12月，贷款基准利率连续8次上调，累计上调189个BP；2）2010年10月至2011年7月，贷款基准利率连续5次上调，累计上调125个BP；3）2016年8月至2018年1月，十年期国债收益率累计上行134个BP。在3轮周期中，银行板块绝对收益分别为324.3%/-13.2%/28.1%，相对收益（vs上证综指）分别为64.2%/-6.3%/14.2%。能够看到，综合考虑相对收益去和绝对收益，我们发现银行股在利率上行期整体表现较优，除去2010年年-2011年小幅跑输市场外，其余两个阶段均有明显超额收益。
            
                    经济与利率共振上行有利于银行股获得超额。收益。银行是典型的顺周期行业，与宏观经济息息相关，因此我们在考虑利率变动影响时并不应仅关注利率本身，更需要考虑背后的经济因素。通过分析发现，在06-07年和16-17年两段银行取得明显超额收益的利率上行周期中，国内经济并未见顶，尚处于上行区间。相比之下，在10-11年的利率上行周期中，国内经济已近09年4万亿刺激后期，增长动能逐步衰退，而央行加息则进一步加强了对经济的悲观预期，导致了银行板块的下行。综上，我们认为利率上行背后的宏观经济趋势更为重要，经济与利率共振上行的阶段更有利于银行取得超额收益。
            
                    经济修复叠加利率上行，板块表现仍可期待。从宏观层面来看，随着疫情逐步受到控制，国内经济从20年中以来展现出良好的复苏势头，PMI连续12个月站在荣枯线以上，价格方面，PPI由负转正，1月PPI同比上涨0.3%，较上个月提升0.7个百分点，预计2021年国内经济将会延续恢复的态势。货币政策方面，结合近期监管的表态，我们认为21年流动性环境趋于收敛，去从过去3轮利率上行周期来看，经济改善与货币政策收敛的宏观环境，有利于银行股获取超额收益。从板块涨跌幅和估值来看，20年4月长端利率拐头向上以来，板块超额收益并不明显，静态估值水平仍处在历史14%分位，基金持仓比例处在历史低位，随着国内复工复产的稳步推进，经济改善预期逐步强化，对于行业的悲观预期修复会推动板块估值的抬升，我们看好行业持续修复的机会。个股推荐：1）以招行、兴业为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行；2）精细化经营能力强的区域性银行：宁波、常熟。
            
                    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；；2））金融监管力度抬升超预期；；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。
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