浙商证券--医药生物行业医美终端诊疗机构系列报告之四：瑞丽医美赴港IPO，又一区域性医美终端龙头崭露头角【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    瑞丽医美：深耕杭州，浙江省代表性中型医美连锁品牌。 瑞丽医美创立于2008年， 2019年收入/净利润规模（不考虑上市费用）达到 1.91亿/2559万元， 从销售额计市场份额来看， 2019年瑞丽在杭州市场约 300名医疗美容服务提供商中排名第 4，市占率 4.1%，在浙江省约 850名医疗美容服务提供商排名第 5，市占率 1.9%，是浙江省内代表性医美连锁品牌之一， 2020年 12月实现港股上市 IPO。
            
                    杭州瑞丽为标杆机构， 4间机构已全部实现盈利。 瑞丽下辖 2家医美医院及 2家门诊部，其中杭州瑞丽为体系内标杆机构，作为杭州 5家 5A 整形医院之一贡献集团收入半壁江山， 2019年收入规模达到 9449万，活跃客户数量 2019年达到 2.74万名；其余机构如瑞安瑞丽、瑞丽天鸽、芜湖瑞丽也已全部收回投资。 2019年瑞丽旗下医美机构整体利用率达到 80%，收支平衡期/投资回报期平均在 21个月/47个月。
            
                    收入快速内生增长来自微创及光电等轻医美项目的增长提速。 18/19年瑞丽医疗美容服务收入增长 30%/26%，主要来自已有机构轻医美业务的高速增长，其中微创美容服务 18/19年收入增长 40%/39%，皮肤美容服务收入增长 74%/39%，轻医美总体收入占比从 2017年的 50%提升至 2019年的 70%。
            
                    毛利率方面，手术/皮肤/微创毛利率分别在 2019年达到 70%/61%/43%，公司未来有意通过有意识的业务结构调整提升竞争力，如提升公司手术业务中鼻部项目的业内影响力、以及通过差异化服务提升轻医美客户客单价等。 净利率来看，近两年瑞丽净利润（剔除上市费用）稳定在 13%以上，处于上市医美龙头中游水准，对于中小规模机构来说可圈可点。
            
                    发展规划：内生+外延并举继续拓展江浙沪影响力，参股上游企业试水垂直整合。 瑞丽已有 4家机构接待能力逐渐接近上限，本次 IPO 募资将主要用于杭州、芜湖瑞丽的扩建及服务内容丰富以及新机构（上海自建+浙江收购）的扩张以持续提升在浙江及周边地区品牌影响力。与此同时，公司也积极寻求产业链垂直整合机会，如 19年通过参股九美信禾切入上游膨体市场等。
            
                    从估值来看，瑞丽目前 7.8亿港币市值，对应 2020年 2000万左右人民币体量的净利润（根据公司披露全年 420万元归母净利预期，剔除上市费用估算）估值达到 33X，相较 A 股朗姿股份/新三板华韩整形等区域性医美龙头规模尚小，随着募资到位， 2021年公司已有医院的扩建即将陆续展开，新医院建设/收购也在规划之中，作为长三角地区代表性医美品牌发展值得持续关注。
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