浙商证券--软体家居行业深度报告：软体家居内外兼修，格局优化看好龙头扬帆起航【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                     出口业务：美国家具积压需求庞大，持续保障订单和业绩增长美国按揭利率已有逐步回升迹象、但仍处于绝对底部，且疫情未得到控制下真实住房需求持续驱动，我们保守估计美国的地产景气至少延续至 21年上半年，对后周期的家具消费需求将持续形成拉动，看好软体龙头 21年外销业绩弹性。
            
                    1）美国家具订单高增、本土供给不足，进口供应链失衡、积压订单激增。美国家具积压订单高增，20年 7/8/9/10/11月分别+69%/102%/123%/141%/148%，持续增长未见有缩量趋势，后续进口动力仍然充沛。
            
                    2）中国供应链稳定优势凸显，竞争格局改善龙头份额提升。20年下半年以来家具出口数据保持高增长：家具及零件出口金额 8-11月持续提速，11月高点达到+42%，12月为+27%。从供应链竞争格局来看，贸易战+两轮反倾销清退中小产能，龙头产能布局优势突出、份额提升。
            
                     内销业务：竣工交房周期向好，疫情加速格局洗牌21年竣工景气预期贯穿全年，软体不受精装冲击零售最为受益。我们保守测算，2021年住宅竣工面积有望达到 7.28亿平（+10.5%），对后周期家居板块 21年内销业绩形成支撑。
            
                    1）软体家居内销竞争格局逐渐走向集中。从竞争格局来看，2013至 2019年，顾家市占率从 2.13%→4.55%，敏华从 1.73%→4.75%，喜临门从 0.81%→2.82%，梦百合从 0.1%→0.53%，CR4合计从 4.76%→12.65%，集中度逐渐提升，龙头品牌效应持续凸显。
            
                    2）疫情加速洗牌，龙头渠道扩张提速、坪效有望提升。20年软体中小品牌大量出清、龙头内销普遍逆势增长，展望 21年规划开店速度均较往年提速，看好内销持续高增。
            
                     原料端：短期原料涨价可通过产品提价对冲，盈利能力预期维持近期软体家居上游原料如皮革、海绵、铁架/弹簧出现不同程度涨幅。我们通过测算提价 5%左右能够覆盖成本端的上升，龙头 2-3月纷纷软体龙头纷纷开展提价举措；叠加在 20年原料低位时多有备库（如顾家 20Q3-20Q4囤积的皮革原料预期可使用至 21年 7-8月），预期提价后盈利能力可以维持。
            
                     风险提示：原料涨价超预期、海外疫情加剧、中小品牌出清不达预期
94a66e06-fc90-4a88-af40-f389d1e3db37.pdf