国盛证券--保险行业：保险板块配置时机已到兼具短期与中期逻辑【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    复盘：年前行业及个股原因持续压制估值：12月以来板块持续受到压制，其中12月主要受行业层面影响、1月主要为个股层面压制；而年后板块关注度明显提升、股价快速修复。
            
                    资产端推动是年后保险板块行情核心原因:复苏预期和再通胀预期影响下，2月以来美国及海外主流国家长端利率上升趋势明显；国内看2月以来长端利率短期上行，资产端推动保险板块估值向上。整体展望至4月份，利率仍有持续向上的预期。
            
                    负债端短期高景气，中期逻辑在于竞争改善：短期逻辑方面，负债端景气度回暖主要来自于三个层面：1）去年低基数；2）今年开门红更为充分的准备；3）1月底重疾销售情况超预期。预计Q1太保、平安、新华、国寿NBV增速分别为20%、25%、25%、0%，负债端整体景气度显著回暖。
            
                    中期逻辑方面，行业竞争显著改善，价格战明显趋缓：1月以来各家新上价值主力的重疾产品，上市险企整体降价、提升保障且相对维持margin水平，而中小公司普遍提价、保障没有明显提升，整体行业价差明显收窄，竞争环境显著改善。未来展望，重疾或将逐步像类似当前友邦的模块化方向发展，价格将难以再直接比较，公司品牌、健康管理服务等因素将会对重疾销售影响更为明显。
            
                    展望至一季报，资负两端基本面持续向好：一季报负债端看，除了NBV的较快增长以外，代理人产能以及公司margin方面我们预计仍能看到亮点；对于行业新单及NBV能否延续改善，我们认为由于短期客户大量透支以及代理人层面对新产品适应需要时间，需保持持续关注。但由于各家整体NBV增速较高，我们认为短期的新单及NBV压力并不会改变负债景气度回暖的客观事实，仍积极看好负债端表现。
            
                    个股层面：积极推荐管理层及寿险改革有望催化的太保以及底部估值、负债增速领先的平安。当前太保、平安21EP/EV分别为0.83倍、1.04倍，后期展望，分别看到1.1倍、1.3倍估值，仍有27%、22%的空间，积极看好板块未来表现。
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