渤海证券--A股市场2021年3月投资策略报告：风格切换延续，春风还似剪刀【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    通胀方面，美国经济救援计划将部分平抑掉疫情对居民收入端的冲击，但需求端仍受消费能力及消费意愿的压制，长期通胀基础并不牢固。国内而言，尽管经济复苏态势有望延续，不过仍存在不确定性，上游涨价或压制中游企业的盈利情况，成本推动型通胀尚未传导至下游。整体来看，随着疫苗的推进，生产端逐步恢复推动产能缺口缩小，以及经济援助计划进入政策兑现阶段且存在力度不及预期的风险，因而当前因产能缺口带来的通胀将更多的是短期性的。
            
                    流动性方面，当前美联储对短期通胀存在一定的容忍度，因而短期货币政策将维持当前的宽松基调，但考虑美联储对独立性的坚持，以及耶伦任职时对货币调控非对称性的表述和对美联储运作机制的熟知，尽管美联储资产减量购买行为尚需等待，但调控转向的意图已日渐明晰。由此导致美国十年期国债收益率显著走高，且在通胀上涨动力趋缓下，实际利率大幅抬升，进而令前期高涨的权益市场压力陡增。国内方面，刺激政策退出的方向无需争论，但鉴于“国内经济恢复基础尚不牢固”，骤然撤出政策呵护，以急转弯的方式实现刺激政策退出显然不合时宜。鉴于结构性问题仍旧存在且经济数据达到目标后需要一定观察期加以确认，政策正常化的步伐更有可能晚于数据信号。
            
                    市场策略方面，春节后抱团股出现明显松动，市场由“普跌牛市”过渡到“普涨熊市”，并未改变结构市的特征，抱团的松动与配置的平衡是当前市场变化的主因，未来风格切换或在一定程度上延续。业绩维度，抱团品种整体应是这轮复苏中业绩相对景气的品种，但此前已有比较充分的预期，业绩兑现不一定涨，但业绩不达预期则会有进一步回落风险；非抱团品种在复苏和已经发生的短期通胀的影响下，部分业绩也迎来提升过程。流动性维度，对于抱团品种而言，未来还处在对风格极化后的消化阶段，无论是海外的实际利率上升还是国内的防风险压力，都使得高估值品种更易受到来自流动性总量的压力。因此，尽管抱团股近期剧烈回调后部分品种技术上有反弹要求，但更多是短期博弈价值，配置型资金还应保持更多的耐心。对于近期补涨的非抱团品种，此前的超跌和估值的低位是资金短期流入的关键。未来低估因素会有逐步消化过程，之后市场会围绕业绩存改善的品种做新一轮的挖掘。
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