中国银河--估值小幅修复，关注两会主题投资机会【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    转债市场投资收益率边际改善2月转债市场相较 1月投资收益率有所改善，投资性价比边际好转：2月中证转债指数累计上涨 0.7%，持平于上证指数，好于万得全 A的下跌 0.01%和中债国债总净价指数的下跌 0.4%。同时，在 2月 A 股风格切换、上证综指先涨后跌的震荡行情中，转债市场表现出进可攻退可守的特点。
            
                    美债收益率上行、通胀预期引发市场调整海外债市收益率持续上行，挫伤股票市场估值：春节期间，受能源价格上涨以及拜登新一轮财政刺激计划临近的影响，海外市场呈现出债市下跌、股市、大宗上涨的“通胀交易”行情。2月下旬，通胀预期和美联储对美债收益率上行的乐观态度使得美债收益率持续走高，2月 25日 10Y 美债收益率一度突破 1.6%，同时欧债收益率大幅上涨。欧美债市收益率的持续上行挫伤股票市场估值，VIX 恐慌指数大幅飙升至28.89，欧美股市全线收跌。
            
                    受海外市场影响，A 股调整，波动加大：一方面，以消费龙头、科技成长龙头为主的机构抱团股具有估值调整压力，大幅下跌，同时机构化趋势加强的交易结构放大了市场波动；另一方面，海外通胀预期升温使大宗商品价格近期快速上行，A 股周期品板块景气度提升。
            
                    转债市场表现：高评级转债表现更优，周期行业个券分化较大2月低平价转债表现更优，在“抱团股”大调整、A 股下挫的情况下高平价转债回撤较为明显。高等级转债表现更优，市场更倾向于基本面较好的安全品种。分行业来看，涨幅前 15位的可转债主要分布在轻工制造和周期行业，但板块轮动较快，周期行业内部分化也较大，化工和有色行业的可转债在跌幅前 15的可转债中同样分布最多，蓝晓转债、赣锋转债、赣锋转 2、恩捷转债、雅化转债跌幅靠前（赣锋转债、雅化转债另有发布赎回公告的原因）。分转债类型来看，平衡型转债表现更优，偏股型转债回调较多，表现较弱。
            
                    可转债价格和估值水平：价格小幅上升，估值小幅修复2月转债价格小幅上升，但仍处于低位，主要集中在 110元以下的较低区间。截至 2月 26日，全市场转债价格中位数为 104.86元，处于2006年以来的 23.3%分位，2017年市场扩容以来的 40.2%分位，2021年以来的 31.4%分位。转债市场股性有所增强，估值小幅修复，但幅度仍较为有限：全市场转债转股溢价率中位数为 18.72%，处于 2006年以来的 47.1%分位，2017年市场扩容以来的 47.6%分位，2021年以来的17.1%分位。存量上市可转债以平衡型为主。
            
                    投资策略建议密切关注上市公司业绩公告，挖掘存在业绩预期差的品种，基于基本面研判选择资质较好的核心品种。转债类型上，在 A 股波动加大的背景下，谨慎选择弹性较大的偏股型个券，考虑到低价券转股溢价率已压缩到较低位置，可挖掘其中价格处于绝对低位但自身资质不弱的品种。题材上，建议关注两会题材：科技创新、顺周期装备、国防安全、环保碳中和、数字经济、新基建和轨道交通、医疗创新、教育文化等产业或具备较好的投资机会
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