太平洋--建材行业周观点：玻璃玻纤景气度上行，调整带来极佳配置机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    市场系统性调整带来新的配置机会。随着市场系统性调整，玻璃和玻纤龙头重现极佳配置机会，玻璃库存拐点以及涨价时点均好于以往同期，行业延续高景气度；而玻纤海外需求恢复超预期，进一步加剧行业供需格局，产品价格继续上涨，基本面持续超预期将成最大催化剂；其次，长期看好有成长性的消费建材板块，2021年“两会”提出城镇老旧小区计划改造5.3万套（+31.5%），叠加21年竣工周期，地产产业链后端需求有望稳步增长，建议一是关注现金流良好叠加基本面修复的C端建材，经营质量优异，业绩稳定增长，以伟星新材及北新建材为主；二是关注行业格局稳定，龙头优势明显的细分龙头，兼具稳定与成长，如东方雨虹、北新建材等，同样关注低估值，稳定增长的二线龙头科顺股份、蒙娜丽莎等。
            
                    玻纤：供需格局偏紧，粗纱++电子纱继续涨价。当前下游补库需求提升，企业出货良好，热塑、短切等产品供给偏紧，部分厂家普通直接纱价格已经接近6000元/吨，创近年来新高，基于当前紧张的供需格局，后市仍有提涨预期；同时电子纱价格进一步提价约2000元/吨，达到1.46-1.5万元/吨，目前主流电子布价格提涨至7.2元/米左右，电子纱持续涨价将进一步推升龙头企业盈利弹性，由于当前电子器件终端需求旺盛，电子纱后市仍有提价预期；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，20-21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期；重点关注行业龙头，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，具有α属性。
            
                    玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。
            
                    其次关注玻纤制品小龙头长海股份：1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）产能保持继续扩张（扩建10万吨树脂产能，10万吨玻纤纱，5条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足。关注玻纤次龙头中材科技：1）玻纤产能位居行业第二，盈利能力持续提升，受益行业景气度上行；2）风电叶片为行业龙头，“碳达峰”目标下，风电市场依旧广阔；3）锂电隔膜产能快速扩张，21年有望带来新的增量，经过前期调整当前估值低位，一季报业绩预告大幅增加100%-150%，业绩弹性十足，值得重点关注。
            
                    玻璃：库存继续下降，需求复苏迎涨价潮。节后下游加工厂补库需求旺盛，厂家出货良好，库存继续下降，各地价格也进一步上调。
            
                    我们认为，随着下游需求复苏，当前企业库存压力不大以及对后市需求的乐观预期，预计玻璃将继续推涨，行业高景气度进一步提升，全年来看，过去三年地产销售面积均超过17亿平米，随着交房周期的到来，地产新开工将加速向竣工传导，建筑玻璃需求依旧稳定有支撑，而汽车消费以及出口恢复，也将拉动玻璃需求；而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策，从2021年1月1日起，停产2年及三年累计停产2年以上的生产线将没有复产指标，新建产能的难度在增大，2021年行业将是存量产能博弈阶段，考虑到部分生产线转产超白用于光伏玻璃背板，供给或进一步收紧。整体来看，玻璃行业供需偏紧，行业盈利弹性十足，而龙头企业拥有规模及资金优势，新业务并行发展有望迎突破，综合竞争优势依旧明显。
            
                    水泥：需求逐步恢复，33月中上旬水泥或迎涨价潮。近期雨水天气对华东出货略有影响，但需求仍在稳步复苏，前期沿江熟料上调2轮共60元/吨，熟料出厂价约380-390元/吨。我们认为，随着天气逐步变暖，需求将加速复苏，预计3月中上旬水泥价格将迎来恢复性上涨，而今年鼓励原地过年或使得一季度施工周期高于往年，水泥销量有望维持高增长，一季度业绩有望重现高弹性。我们判断，随着基本面的恢复，低估值、高分红的水泥板块或迎来修复。全年来看，2021年为“十四五”元年，新一轮的重点工程将逐步落地，而地产投资依旧有韧性，水泥需求依旧平稳，板块仍有结构性行情。
            
                    中长期来看，在“碳中和”目标的指引下，作为碳排放大户的水泥行业或迎来新一轮技术变革，行业集中度有望加速提升；同时在环保趋严的背景下，矿山的稀缺性使得水泥在资源化，而过去2-3年以及未来2-3年，水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。
            
                    投资建议：首选顺周期品种玻纤龙头中国巨石、长海股份、中材科技以及玻璃龙头旗滨集团；其次是消费建材首选伟星新材、北新建材、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎等，关注海螺水泥、华新水泥；风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，成本大幅上涨
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